2022年年报点评：业绩超预期，一体化程度加深增厚盈利

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晶澳科技发布了2022年年度报告，全年实现营收729.89亿元，同比增长76.72%；归母净利润为55.33亿元，同比增长171.40%。公司业绩同比高增得益于产能建设的顺利推进、供应链管理的持续优化和研发工艺水平的快速提升等因素。公司全球化布局加速，品牌优势尽显。截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。22年内公司曲靖10GW拉晶及切片、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、宁晋1.3GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头20GW拉晶及切片、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件等项目均在按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能达到40GW，我们认为在公司一体化程度加深的背景下，公司盈利能力有望持续提升。公司研发投入为46.08亿元，占营收的6.31%。公司量产的魄秀与N型倍秀电池转换效率分别达到23.9%/25.3%，基于自身研发的N型技术电池，公司推出了N型高效组件DeepBlue4.0X，其中78版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%，为客户提高了更高的性价比。我们预计公司2023-2025年实现营收1008/1172/1324亿元，归母净利润分别为95/115/151亿元，3月22日收盘价对应PE为14x/11x/8x。公司是光伏一体化领先企业，随着垂直一体化加速布局，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。