中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深

华峰化学（002064） 公司点评 中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深 2024-07-15 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.65 近12个月最高/最低（元）8.48/5.88 总股本（百万股）4963 流通股本（百万股）4952 流通股比例（%）99.78 总市值（亿元）379 流通市值（亿元）380 20% 10% 0% -10%7/169/1611/161/163/165/16 -20% 公司价格与沪深300走势比较 -30% 华峰化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.氨纶己二酸景气底部扩张，巩固聚氨酯一体化优势2024-06-25 2.氨纶盈利承压，行业出清加速2023- 10-26 3.环比逆势提升，行业出清加速 2023-08-13 主要观点： 事件描述 事件一：2024年7月11日晚，华峰化学发布2024年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润13.8亿元-16.8亿元，扣非净利润13.25- 16.25亿元；Q2单季度预计实现归母净利润6.97-9.97亿元，扣非归母净利6.69-9.69亿元，同比环比预计均实现提升。 事件二：2024年7月12日晚，公司发布关于氨纶产业链深化项目调整 的公告，拟在原项目基础上通过以公司自筹资金的方式追加投资8亿元，由12万吨/年PTMEG装置扩建为24万吨/年PTMEG装置。 氨纶、己二酸承压供应端压力待消化，华峰化学逆势盈利实现增长 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。供给端压力、2022-2023年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格从2021年高点80000元/吨下跌至2024Q2均价约27300元/吨，当前氨纶景气度处于历史底部水平。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史 最低水平，继续下跌空间有限。且随着2026年开始产能投放减缓，氨纶价格有望回升。 2024Q2己二酸价差环比收窄，己二酸项目爬坡释放增量。2024年Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走高，整体供需稳定。2024Q2，根据百川盈孚数据，己二酸单吨毛利环比收窄。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021 年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁 恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产，2025年新疆天利23万 吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025年开始供需逐步改善。 华峰化学逆势盈利同比/环比均实现增长，盈利韧性强。在行业价格价差不利的情况下，华峰化学逆势实现盈利同比/环比的增长。根据业绩预告公告对于业绩变动情况的说明，报告期内公司氨纶、己二酸板块较上年同期有产能释放，主要产品的产销量均较上年同期上升。同时毛利率较上年同期基本持平，验证头部企业成本优势显著抗周期波动能力强。 产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量 华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有20万吨氨纶，预计将在2024-2026年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。此次宣布扩建的PTMEG项目有望进一 步加深公司一体化程度。 投资建议 预计2024-2026年实现归母净利润分别为30.13、35.13、44.22亿元，当前股价对应PE分别为12.60、10.81、8.59倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期； （5）宏观经济下行导致需求持续下滑。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26298 30091 32440 34558 收入同比（%） 1.6% 14.4% 7.8% 6.5% 归属母公司净利润 2478 3013 3513 4422 净利润同比（%） -12.9% 21.6% 16.6% 25.9% 毛利率（%） 15.3% 16.6% 17.1% 19.2% ROE（%） 9.9% 11.1% 11.4% 12.6% 每股收益（元） 0.50 0.61 0.71 0.89 P/E 13.42 12.60 10.81 8.59 P/B 1.34 1.40 1.24 1.08 EV/EBITDA 7.01 6.08 5.34 3.58 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20053 23600 24766 30928 营业收入 26298 30091 32440 34558 现金 10169 12758 13370 19091 营业成本 22262 25100 26881 27938 应收账款 2488 2151 3139 2534 营业税金及附加 102 148 142 152 其他应收款 35 25 42 34 销售费用 194 195 221 238 预付账款 676 751 762 826 管理费用 430 493 542 570 存货 3621 4380 3976 4590 财务费用 -146 -128 -174 -164 其他流动资产 3062 3534 3477 3853 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 15455 16662 18040 18753 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 759 840 930 1024 投资净收益 94 101 119 122 固定资产 11368 12107 12938 13972 营业利润 2768 3426 3928 4908 无形资产 1159 1347 1484 1589 营业外收入 8 16 20 15 其他非流动资产 2169 2368 2687 2167 营业外支出 157 104 106 122 资产总计 35508 40261 42805 49681 利润总额 2619 3339 3842 4801 流动负债 8978 11707 10645 12980 所得税 140 326 330 379 短期借款 2645 3178 3710 4219 净利润 2479 3012 3512 4421 应付账款 2042 2888 2216 3027 少数股东损益 1 0 -1 0 其他流动负债 4291 5641 4718 5734 归属母公司净利润 2478 3013 3513 4422 非流动负债 1607 1363 1457 1575 EBITDA 3885 4867 5550 6846 长期借款 370 132 232 357 EPS（元） 0.50 0.61 0.71 0.89 其他非流动负债 1237 1231 1225 1218 负债合计 10584 13070 12102 14556 主要财务比率 少数股东权益 2 1 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 4963 4963 4963 4963 成长能力 资本公积 3897 3897 3897 3897 营业收入 1.6% 14.4% 7.8% 6.5% 留存收益 16062 18331 21844 26265 营业利润 -13.6% 23.8% 14.7% 24.9% 归属母公司股东权 24922 27191 30703 35125 归属于母公司净利 -12.9% 21.6% 16.6% 25.9% 负债和股东权益 35508 40261 42805 49681 获利能力毛利率（%） 15.3% 16.6% 17.1% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 10.0% 10.8% 12.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.9% 11.1% 11.4% 12.6% 经营活动现金流 2469 5918 3274 8085 ROIC（%） 8.4% 9.2% 9.3% 10.5% 净利润 2479 3012 3512 4421 偿债能力 折旧摊销 1308 1662 1908 2217 资产负债率（%） 29.8% 32.5% 28.3% 29.3% 财务费用 143 127 145 170 净负债比率（%） 42.5% 48.1% 39.4% 41.4% 投资损失 -94 -101 -119 -122 流动比率 2.23 2.02 2.33 2.38 营运资金变动 -1407 1123 -2264 1285 速动比率 1.73 1.55 1.85 1.93 其他经营现金流 3925 1985 5869 3251 营运能力 投资活动现金流 -1608 -2748 -3146 -2824 总资产周转率 0.77 0.79 0.78 0.75 资本支出 -1701 -2800 -3206 -2856 应收账款周转率 11.41 12.98 12.27 12.18 长期投资 65 30 20 16 应付账款周转率 11.31 10.18 10.53 10.66 其他投资现金流 28 22 40 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -945 -580 484 460 每股收益 0.50 0.61 0.71 0.89 短期借款 461 533 533 509 每股经营现金流 0.50 1.19 0.66 1.63 长期借款 -1241 -238 100 125 每股净资产 5.02 5.48 6.19 7.08 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.42 12.60 10.81 8.59 其他筹资现金流 -166 -875 -149 -174 P/B 1.34 1.40 1.24 1.08 现金净增加额 -8 2589 612 5721 EV/EBITDA 7.01 6.08 5.34 3.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任