大宗气体项目稳步投产，Q3盈利显著提升

公司业绩表现

• 2025年前三季度，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；归母净利润2.01亿元，同比增长10.64%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长3.86%。
• 2025年第三季度，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.83亿元，同比增长82.47%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长90.01%。

项目投产与业绩增长

• Q3归母净利润同比大幅增长主要系新建电子大宗气体项目陆续投产。
• 经营活动现金流净额同比增加71.99%，现金流质量显著改善。
• 费用管控成效显现，前三季度销售、管理及研发费用率分别为1.72%/7.34%/4.13%，同比分别下降0.11pct、0.31pct和0.91pct，运营效率持续提升。

业务布局与发展

• 电子大宗气体业务：在深圳、南通等地获得多个现场制气项目，青岛、武汉、东莞等存量项目已实现商业化运营。
• 电子特气业务：稳步推进上海、合肥、潜江、赤峰等地研发生产基地建设，其中潜江C4F6项目预计2025年建成并进入试生产阶段。

投资建议与目标价

• 预计公司2025-2027年收入分别为25.44亿元、31.92亿元、40.93亿元，归母净利润分别为3.06亿元、4.52亿元、6.29亿元。
• 考虑到半导体国产替代趋势下客户粘性增强和技术追平海外，公司大宗现场制气将持续放量；氦气价格回升带来盈利弹性。
• 给予2025年67倍PE，对应目标价15.55元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示

• 现场制气项目建设、投产进度不及预期。
• 下游晶圆厂扩产不及预期。
• 市场竞争加剧。