1Q25业绩点评利率上行全面修复报表，关注个险改革成效释放

中国人寿2025年Q1业绩表现超出预期，归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%，非年化ROE达到5.5%。业绩改善主要得益于承保利润同比增长123.9%，主要原因是长端利率回暖带动VFA法亏损保单转回及医疗健康险赔付结余。投资利差同比下降51.2%，主要受债券市场利率回升和A股震荡影响，但承保财务损益同比减少部分抵消了实际利差压力。公司保险合同负债评估曲线采用当日线，十年期国债收益率回暖带动净资产与净利润同步改善。

新业务价值（NBV）量跌价升，同口径同比增长4.8%。新单保费同比下降4.5%，但NBVMargin同比提升，主要得益于产品供给多元化、浮动收益型业务占比提升至51.72%，以及降本增效和预定利率下调带来的负债成本稳中有降。

个险渠道面临短期挑战，总销售人力同比-4.9%，个险销售人力同比-4.2%。队伍规模稳定，优增率和留存率提升，新型营销模式试点有序推进。预计个险新单同比有两位数下降压力，但公司传递4月业务企稳回暖迹象，彰显对全年有质量增长的信心。个险“报行合一”指导意见落地短期挑战长期价值，利好优质代理人发展。

投资建议：上调2025-2027年归母净利润预测至390.52、468.94和490.16亿元，同比增速为-63.5%、20.1%和4.5%，维持“买入”评级。风险提示：权益市场大幅波动，长端利率快速下行对公司估值与业绩的扰动。