2024财年（24FY），公司实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%；归母净利润13.41亿元，同比增长5.69%。24Q4营收、归母净利同比分别增长4.7%、-12.3%。2025Q1营收9.6亿元，同比增长2.7%；净利润1.9亿元，同比增长2.2%。
核心观点与关键数据：
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营收增长驱动： 24FY营收正增主要得益于中高档酒驱动，酒类收入50.3亿，同比增长3.1%。24Q4酒类收入同比+3.6%，略好于Q3的+0.3%。分产品看，高档酒、中档酒收入同比分别增长2.0%、29.1%。
- 臻酿八号贡献主要增量，实现近双位数增长，商务需求下降但宴席场景开拓成效显著。
- 中档酒顺应100~300元价位消费趋势，小基数下增速明显。
- 井台、典藏收入下滑，主因400+元价位需求持续承压。
- 经销商队伍调整：减少7家，增加13家，期末共61家，有一定更迭。
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费用与毛利率：
- 费控加强：24年末合同负债9.5亿，较23年末下滑2.7亿，渠道打款信心未恢复，回款偏慢。
- 销售净利率同比+0.1pct至25.7%，主系销售费率改善。
- 毛利率同比-0.4pct至82.8%，高档酒毛利率+0.8pct，中档酒毛利率-2.4pct（主因吨成本抬升）。
- 销售费率同比-1.3pct至25.1%，主因事件性营销投入优化，广告费用缩减。
- 24Q4销售净利率同比-2.9pct，主因毛利率、税金比率及销售费率季度波动。
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2025Q1表现：
- 收入端：酒类收入9.0亿元，同比增长3.2%。高档酒保持小幅增长，中档酒阶段性盘整消化。
- 利润端：销售净利率同比下降0.1pct至19.8%，主系税金及附加比率波动，但毛销差表现积极。毛利率同比+1.5pct至82.0%（产品结构上移），销售费用同比下降19.4%，费率同比-7.6pct至27.5%（营销投入回落与春节错期有关）。
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多元化营销与产品布局：
- 营销：拥抱数字化转型，深化线上线下融合，线上提升品牌曝光，线下强化团购及宴席拓客。
- 产品：发布双品牌战略“水井坊”+“第一坊”，聚焦差异化消费场景。“第一坊”完善高端布局，典藏针对20城团购渠道，井台计划推出老井台复刻版，巩固次高端上沿价位。
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盈利预测与投资评级：
- 调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），新增2027年预测值16.1亿元。
- 当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，维持“增持”评级。
风险提示：
宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。
