2024年前三季度业绩点评：收入符合预期，毛销差持续改善

古井贡酒（000596） 证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 2024年前三季度业绩点评：收入符合预期，毛销差持续改善 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 16713 20254 23713 26632 30556 同比（%） 25.95 21.18 17.08 12.31 14.73 归母净利润（百万元） 3143 4589 5698 6673 7931 同比（%） 36.78 46.01 24.16 17.11 18.85 EPS-最新摊薄（元/股） 5.95 8.68 10.78 12.62 15.00 P/E（现价&最新摊薄） 31.33 21.46 17.28 14.76 12.42 股价走势 古井贡酒沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年前三季度报告，24Q1-Q3收入190.7亿元/同比 +19.5%，归母净利润47.5亿元/同比+24.5%;24Q3收入52.6亿元/同比 +13.4%；归母净利11.7亿元/同比+13.6%。 业绩符合预期，省内基本盘稳固。24Q3收入/利润同比增长+13.4%、13.6%，1）分产品看，前三季度预计古5及以上收入同比增长约25%，其中古20公司主动控货推动库存消化，收入增速放缓至双位数；古16 加码费投、消费氛围已逐步形成，宴席市场反馈较好，预计保持30%左右收入增长；古7省外加大铺市力度预计实现高增，古8、古5受益省内大众消费升级，分别兑现15%+、25%+收入增速。2）分区域看，2024年公司省内市场保持强势兑现，回款进度一马当先，古5、古18、古16增速均表现亮眼；省外市场由于渠道态度趋于谨慎，扩渠道、强动销进 展放缓，公司以保障渠道良性为先，持续梳理市场，同时亦适度推进古 8、古16销售稳量，预计增速慢于整体。 费用端持续提效，税金负面扰动净利率。1）收现端：Q3公司收现同比 +24.6%、收入+△预收同比-2.7%，增速放缓主因预收回落（环比-3.6亿元，降幅大于去年同期），弱势预期导致渠道压库意愿下降，Q3回款进 度放慢。2）利润端：24Q3公司归母净利率同比+0.05pct，正贡献源于费效提升，毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率。�毛利率：24Q3同比-1.6pct，判断或因竞争加剧下货折力度相应加大、低价产品占比相对提升。②税费率：Q3税金率同比+2.4pct，预计主系季度间缴税节奏影响；销售费率同比-5.32pct，预计主因1则销售团队人效提升，2则持续 优化费用投放方式，削减传统随量费用；管理费率（含研发）同比-0.13pct，基本保持相对平稳；财务费率分别+0.43pct，主因利息收入同比下滑约40%。 盈利预测与投资评级：2024年公司后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声，看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。考虑宏观需求压力，相应调整2024-2026年归母净利润为57/67/79亿元（前值 为59/71/84亿元），同比+24%/17%/19%（前值为28%/20%/19%），对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)186.31 一年最低/最高价139.84/294.98 市净率(倍)4.33 流通A股市值(百万元)76,126.27 总市值(百万元)98,483.47 基础数据 每股净资产(元,LF)42.98 资产负债率(%,LF)35.10 总股本(百万股)528.60 流通A股(百万股)408.60 相关研究 《古井贡酒(000596)：2024年中报业绩点评：省内外稳步开拓，毛销差强势兑现》 2024-09-02 《古井贡酒(000596)：多价位稳扎稳打，全国化渐入佳境》 2024-06-03 1/4 图1：24前三季度归母净利润同比增速贡献拆分图2：24Q3归母净利润同比增速贡献拆分 归母净利润增速少数股东权益 -0.9% 24.5% 归母净利润增速少数股东权益 所得税-5.0% 营业外收支资产处置损益信用减值损失 -0.3% 0.0% 0.0% 所得税营业外收支净额资产处置损益公允价值变动 公允价值变动 投资收益其他收益 资产减值损失财务费用率管理费用率销售费用率 营业税金率-6.8%毛利率 总营收 -0.9% -0.7% 0.1% 0.0% 2.9% 1.4% 3.3% 10.3% 19.5% 投资收益其他收益 信用减值损失资产减值损失财务费用率管理费用率销售费用率营业税金率 毛利率总营收 -12.2 27.1% 13.6% -0.6% -3.5% -0.8% 0.0% -0.6% -0.3% 0.6% 0.0% 0.0% -2.2% 0.6% % -7.9% 13.4% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 古井贡酒三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,508 29,862 35,728 43,583 营业总收入 20,254 23,713 26,632 30,556 货币资金及交易性金融资产 16,686 17,667 25,134 32,299 营业成本(含金融类) 4,240 4,714 5,136 5,682 经营性应收款项 1,118 3,729 1,522 1,725 税金及附加 3,050 3,675 4,048 4,644 存货 7,520 8,266 8,864 9,341 销售费用 5,437 6,165 6,791 7,700 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,367 1,494 1,651 1,833 其他流动资产 184 200 208 219 研发费用 71 83 80 92 非流动资产 9,913 11,060 11,972 12,553 财务费用 (162) (280) (219) (244) 长期股权投资 10 11 11 11 加:其他收益 48 47 53 61 固定资产及使用权资产 4,677 5,289 5,657 5,693 投资净收益 (6) (47) (27) (31) 在建工程 2,911 3,411 3,911 4,411 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 1,123 1,183 1,243 1,303 减值损失 (30) 0 0 0 商誉 561 561 561 561 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 59 54 49 44 营业利润 6,283 7,860 9,172 10,879 其他非流动资产 571 551 540 530 营业外净收支 49 46 38 38 资产总计 35,421 40,922 47,700 56,137 利润总额 6,332 7,906 9,209 10,916 流动负债 12,409 12,760 13,419 14,450 减:所得税 1,606 2,032 2,330 2,740 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 81 81 81 净利润 4,726 5,874 6,879 8,176 经营性应付款项 4,167 3,616 3,799 4,048 减:少数股东损益 137 176 206 245 合同负债 1,401 1,556 1,695 1,875 归属母公司净利润 4,589 5,698 6,673 7,931 其他流动负债 6,759 7,508 7,845 8,446 非流动负债 598 598 598 598 每股收益-最新股本摊薄(元) 8.68 10.78 12.62 15.00 长期借款 107 107 107 107 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,107 7,581 8,926 10,604 租赁负债 68 68 68 68 EBITDA 6,496 8,029 9,408 11,117 其他非流动负债 423 423 423 423 负债合计 13,007 13,358 14,017 15,048 毛利率(%) 79.07 80.12 80.72 81.40 归属母公司股东权益 21,525 26,498 32,411 39,572 归母净利率(%) 22.66 24.03 25.06 25.96 少数股东权益 889 1,065 1,272 1,517 所有者权益合计 22,414 27,563 33,683 41,089 收入增长率(%) 21.18 17.08 12.31 14.73 负债和股东权益 35,421 40,922 47,700 56,137 归母净利润增长率(%) 46.01 24.16 17.11 18.85 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,496 3,302 9,611 9,022 每股净资产(元) 40.72 47.87 58.55 71.48 投资活动现金流 (1,278) (1,597) (1,384) (1,088) 最新发行在外股份（百万股 529 529 529 529 筹资活动现金流 (1,647) (725) (760) (770) ROIC(%) 21.61 22.31 21.59 21.10 现金净增加额 1,571 980 7,467 7,165 ROE-摊薄(%) 21.32 21.50 20.59 20.04 折旧和摊销 389 448 482 514 资产负债率(%) 36.72 32.64 29.39 26.81 资本开支 (2,375) (1,554) (1,362) (1,062) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.46 17.28 14.76 12.42 营运资本变动 (651) (3,022) 2,260 340 P/B（现价） 4.58 3.89 3.18 2.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的