2024年报及2025一季报点评：大客户战略加力推进，机器人方向积极布局

事项：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收17.1亿元（同比+13.5%），归母净利润2.29亿元（同比+14.8%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+25.8%）；2025年一季度实现营收3.9亿元（同比+14.3%），归母净利润0.46亿元（同比+3.5%），扣非归母净利润0.40亿元（同比+8.2%）。

评论：

1. 大客户战略持续推进，期间费用率有所提升

   • 2024年综合毛利率37.7%（同比+1.91pct），主要得益于高毛利率PLC占比提升及毛利率提升。
   • 期间费用率提升（销售费用率11.4%↑、管理费用率4.78%、研发费用率9.81%↑），源于大客户战略投入加大。
   • S级以上客户立项80余家，覆盖新能源、半导体等产业，直销收入2.54亿元（同比+26%）。

2. 小型PLC国内份额9.5%，将发布大型PLC

   • 小型PLC国内市占率9.5%（同比+2.0pct），PLC业务逆势增长（收入6.48亿元↑21%）。
   • 国产化率41.0%（小型）vs 8.3%（中大型），进口替代空间大。
   • 中型PLC收入超1000万元，计划2025年推出大型PLC产品。

3. 驱动产品加速迭代，重点布局机器人方向

   • 驱动业务收入8.06亿元（同比+10.6%），毛利率24.5%。
   • 通用伺服份额3.7%，加速推出DS6系列伺服及DL6系列直驱；变频器收入超4500万元（同比+40%）。
   • 布局人形机器人，开发空心杯电机、无框力矩电机及配套系统，储备相关技术。

投资建议：

• 调整2025-2027年预测：收入分别为21.3/26.4/32.1亿元，归母净利润2.88/3.61/4.37亿元。
• 给予2025年35倍PE，目标价71.7元，维持“强推”评级。

风险提示：制造业景气度不及预期、新兴产业拓展进度不及预期、盈利能力不及预期。