一季报营收/净利润分别为52.8/29.4亿元，同比+10%/+11%，年报符合预期；2025Q1营收/净利润为15.4/7.7亿元，同比+20%/+8%，一季度拨备前利润同比+20%，营收超预期，减值高增抑制净利润。2024/2025Q1年化加权平均ROE为14.7%/12.6%，同比-1/-3pct，权益乘数同比-1.1/-0.8倍，主因转债转股摊薄影响。下修2025-2026年净利润预测至33/37亿元（调前34/39），新增2027年净利润预测41亿（同比+12%/+13%/+10%），EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍，2024年分红率提升至53.1%，对应股息率5.2%。维持“买入”评级。
一季报资产规模增速超预期，零售特征突出：
（1）2024年末/2025Q1末应收融资租赁款余额1278/1427亿元，同比+12%/+18%，2025Q1环比增长149亿元（+12%），规模增长好于预期，资产端能力优秀。业务零售特征突出，存量单均规模105万，存量客户超11万，中小微客户数占比超99%。直租占比提升至47%（2023年为46%），“厂商租赁+区域直销”双线展业模式高效，2024年末合作厂商数量同比+62%。
（2）3+N布局服务实体经济，2024年末清洁能源、交通运输、工业装备规模占比26%/19%/14%，增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比+42%/+40%/+25%。
净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增：
（1）2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比+1/+28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降。测算显示2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比+0.03/+0.34百分点。2025Q1付息债务规模同比+16%，利息支出同比-14%。
（2）2024/2025Q1不良率0.91%，表现稳健，不良生成率同比持平。关注率/拨备率分别下降至2.75%/3.72%（2023年为3.50%/4.08%），拨备覆盖率430%/408%。2025Q1计提信用减值损失3.5亿（同比+75%），预计与新投放高增有关。
风险提示：竞争加剧导致业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。
