2024年报及2025一季报点评：中低档酒降速消化，洞藏势能保持积极

2024全年公司实现收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%。但24FY及25Q1增速低于市场预期，主因金银星、普酒销售显著降速。具体来看：

2024财年（24FY）表现：

• 酒类收入同增9.4%，但Q3/Q4单季增速分别为+3.3%、-4.8%，下半年优先去库纾压。
• **产品结构：**中高档酒收入同增13.8%（其中洞藏约20%+增速），金银星同比下滑，普酒收入同降6.5%。
• **区域结构：**省内收入同增12.8%，省外收入同增1.3%，但省外产品结构偏低，普酒老化拖累增速。
• **现金流：**收现比106.7%，同比-6.5pct，主因预收回落1.6亿元，票据打款增2.0亿元，公司放缓回款保证渠道利润及库存健康。
• **利润：**销售净利率同比+1.5pct至35.3%，主要受益毛利率提升（中高档酒+1.8pct，普酒+2.6pct）及费用率小幅优化。

2025年第一季度（25Q1）表现：

• 酒类收入同比-12.3%，归母净利同比-9.5%。
• **产品结构：**金银星、普酒下滑明显（普酒-32.1%），洞藏保持中高单增速（但基数较高）。
• **原因：**中低档酒需求不振且主动出清低端品项，金银星、普酒产品老化。
• **现金流：**收现比107.9%，同比+8.2pct，主因回款节奏先抑后扬，3月春耕行动带动回款。
• **利润：**销售净利率同比+1.3pct至40.6%，主要受益毛利率提升、财务利息收入增加，费用保持严谨。

盈利预测与投资评级：

• 看好公司作为省内大众消费主力品牌及洞藏系列发展潜力，短期受中低档酒拖累。
• 调整2025-26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值32.7、40.0亿元），新增2027年预测32.1亿元。
• 当前市值对应2025-27年PE为14.9、13.7、12.2X，维持“买入”评级。

**风险提示：**省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。