2024年报及2025年一季报点评开年经营稳健，开启战略新篇

事项：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年总营收52.2亿元（同增5.3%），归母净利润13.4亿元（同增5.7%）；单Q4营收14.3亿元（同增4.7%），归母净利润2.2亿元（同减12.3%）；2025年Q1营收9.6亿元（同增2.7%），归母净利润1.9亿元（同增2.1%）；Q1末合同负债9.4亿元。

评论：

1. 增长符合预期，盈利稳定：全年收入/利润同增5.3%/5.7%，单Q4收入/利润分别同比+4.7%/-12.3%，符合预告。分产品看，高档酒同增2.0%（量+2.7%，价-0.7%），中档酒同增29.1%（量+36.1%，价-5.1%），天号陈贡献重要增量；国外市场同增44.6%。盈利端毛利率下降0.4pct至82.8%（结构下移及货折略增），净利率提升0.1pct至25.7%。
2. Q1开局顺利，产品结构上移：Q1营收/利润同增2.7%/2.1%略超预期，高档酒同增6.7%，中档酒同降34.2%（天号陈及系列酒投放减少）。毛利率提升1.5pct至82.0%，税费率优化，但受政府资金扰动，净利率同降0.1pct至19.8%。
3. 现金流可控，合同负债减少：24Q4+25Q1回款同降18.5%，经营性现金净额转负（放宽票据使用、邛崃项目支出增加），但实际可控；Q1末合同负债环比减少1.2亿元。
4. 2025战略重塑，聚焦升级与精耕：产品端构建“水井坊”+“第一坊”双品牌，高端新品已上市；市场端加大核心市场投入；渠道端精耕提效，目标城市拓店、单店销售额双位数增长。
5. 投资建议：维持“强推”评级。EPS预测调至2.80/2.97/3.40元（25-27年），目标价64元。关注后续战略执行成效。

风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，调整措施不及预期。