2024年报&2025年一季报点评：整装持续发力，市场承压下龙头经营稳健

2025-05-18 孙珊,戚志圣,管泉森,康璇国联民生证券洪雁

业绩表现：2024年公司营收104.94亿元，同比-10.04%；归母净利润13.71亿元，同比+8.69%；扣非归母净利润10.93亿元，同比-3.67%。2025年Q1营收20.38亿元，同比-3.46%；归母净利润0.12亿元，同比-92.69%；扣非归母净利润1.51亿元，同比-3.23%。2024年公司拟每10股派息10元，分红总额9.63亿元（含税），叠加回购后分红比例达77.54%。
渠道表现：索菲亚零售品牌同比下滑10.46%，米兰纳下沉渠道同比+8.09%，整装渠道同比+16.22%。
利润影响：股权交易产生2.6亿投资收益，影响表观净利润。2024年毛利率同比-0.72pct，2024Q4毛利率同比-2.97pct，经销商渠道毛利率企稳，同比+1.29pct。
公允价值影响：2025Q1公司持有的国联民生股票公允价值下降2.00亿，影响归母净利润同比-92.69%，扣非归母净利润同比-3.23%。剔除公允价值影响后，2025Q1归母净利润可达2.13亿元，同比+28.45%。

市场承压下经营稳健：公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向。
以旧换新政策预期：2025年家居以旧换新政策持续，有望改善家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。
财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为112.32/120.99/130.90亿元，同比+7.03%/+7.72%/+8.19%；归母净利润分别为12.94/14.39/15.69亿元，同比-5.61%/+11.23%/+8.98%。EPS分别为1.34/1.49/1.63元，3年CAGR为4.59%。
投资评级：维持“买入”评级，以旧换新补贴有望持续提振家居板块消费，带动公司经营回暖。