2024年报及2025年一季报点评：公司业绩稳健增长，看好公司“小品种”战略逐步落实

公司业绩稳健增长，看好“小品种”战略逐步落实

核心观点
皇马科技2024年业绩实现稳健增长，主要得益于产销量提升及产品结构调整。公司特种表面活性剂板块收入同比增长23.23%，毛利率提升0.45pct，其中战略性新兴板块收入占比达26.13%。2024年公司特种表面活性剂产量同比增长30.66%，销量同比增长26.85%，战略新兴板块产品销量占比27.06%。2025年一季度，特种表面活性剂销量同比增长16.99%，战略新兴板块销量同比增长30.60%，业绩表现稳健。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入23.33亿元（同比增长23.17%），归母净利润3.98亿元（同比增长22.50%），扣非净利润3.77亿元（同比增长27.81%）。
• 产品结构：特种表面活性剂板块收入23.32亿元，同比增长23.23%；战略新兴板块收入6.09亿元，占比26.13%。
• 价格与成本：特种表面活性剂平均售价同比下降2.85%，原材料环氧乙烷/环氧丙烷价格分别变动4.93%/-6.67%。
• 财务指标：销售费用率0.42%（同比下降0.04pct），管理费用率2.36%（同比下降0.58pct），研发费用率3.79%（同比下降0.09pct），财务费用率-0.45%（同比下降0.42pct）。现金流方面，经营性现金流净额同比下降70.61%，投资活动现金流净额同比下降118.41%。

产能与项目进展
皇马科技开眉客项目一期产能预计2026年上半年试生产，2027年底投产剩余产能，产能爬坡需3-5年。绿科安公司聚醚胺技改项目已于2024年第三季度投产，年产200吨聚酰亚胺技改项目已转固，公司产能逐步投放将增厚利润。

投资建议
预计2025-2027年收入分别为27.41/32.58/36.43亿元（同比增长17.5%/18.9%/11.8%），归母净利润分别为4.93/5.87/6.82亿元（同比增长24.0%/19.1%/16.0%），EPS分别为0.84/1.00/1.16元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示
项目进度不及预期、行业竞争加剧、上游原材料价格波动、下游需求不及预期等风险。