业绩表现
2024年公司实现营收318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；扣非净利润39.92亿元，同比增长26.89%。Q4营收81.74亿元，同比增长17.33%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下滑23.18%和17.35%。2025Q1营收84.11亿元，同比增长15.29%，环比增长2.90%；归母净利润10.39亿元，同比增长0.47%，环比增长26.79%；扣非净利润10.07亿元，同比下滑0.73%，环比增长16.35%。公司拟每股派发现金红利0.23元，年度预计现金红利总额12.49亿元，占当年归母净利润30.76%。同时提请股东大会授权董事会执行2025年中期分红方案。
产销情况
2024FY公司实现轮胎生产7481.1万条，同比增长27.6%；销售7215.6万条，同比增长29.3%。得益于柬埔寨二期、越南三期等新增产能的放量及国内市场布局力度的加大，产销延续稳步增长态势，产销率高位稳定。2025Q1产量1988.33万条，同比增长15%以上；销量1937.39万条，同比增长15%以上，环比分别下降1.49%和上升6.00%。
产品价格及利润
2025Q1轮胎产品均价417.6元/条，同比下降0.4%；2024FY均价422.8元/条，同比下降4.2%。价格波动主要系产品结构变化影响。利润率方面，2025Q1毛利率24.74%，同比下降2.94个百分点；2024Q4毛利率25.28%，同比下降8.30个百分点。毛利率波动受原材料成本影响较大：2025Q1天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比增长4.5%，2024Q4同比增长21.7%。随着原材料成本边际回落，叠加行业需求回暖和产能利用率提升，预期后续盈利有望保持稳健增长。
市场表现
2024年海外收入238.1亿元，同比增长23.6%；国内收入75.5亿元，同比增长19.9%。海外毛利率29.88%，同比下降0.79个百分点；国内毛利率20.86%，同比提升2.44个百分点。公司在国内市场延续积极表现，通过产销一体化渠道体系实现毛利率逆市提升。
海外工厂
越南子公司2024年收入86.44亿元，同比增长19.5%；净利润15.84亿元，同比下滑0.6%；净利率18.35%，同比下降3.70个百分点。柬埔寨子公司2024年收入40.39亿元，同比增长73.2%；净利润9.04亿元，同比增长60.1%；净利率22.39%，同比下降1.83个百分点。报告期内柬埔寨、越南工厂均有产能增加，2025年柬埔寨在建产能预计全部完工，印尼和墨西哥产能预计完成建设，全球化产能布局持续完善。
产能规划
公司共规划建设2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎年产能，具备全球化高成长空间。依托优质产品和渠道布局，公司在外部环境下保持高韧性发展。2024年4月9日公告显示，实控人之一致行动人瑞元鼎实拟6个月内增持5-10亿元股份，彰显对未来的信心；此前已增持约6696万股。
投资建议
基于最新业绩及行业变化，将2025-2026年归母净利润预测调整为41.93/50.19亿元，补充2027年预测58.29亿元，对应PE分别为9.5x/7.9x/6.8x。参考可比公司估值及历史中枢，给予2025年15倍目标PE，对应目标价19.20元，维持“强推”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动。
