- 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.9%。2025Q1公司实现营收15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9%。春节跨期、市场需求疲软、行业竞争加剧及原材料价格波动导致Q1营收及利润下滑。
- 核心品类及渠道：葵花子、坚果、其他业务分别实现营收43.8亿元（+2.6%）、19.2亿元（+9.7%）、8.3亿元（+5.6%）。瓜子类维持平稳，坚果类坚持“两主两辅”战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类。分地区看，南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域分别实现营收22.7亿元（+3.9%）、21.2亿元（+9.5%）、13.4亿元（-3.3%）、7.8亿元（+8.9%）、5.7亿元（+10.3%）、0.5亿元（-20.6%）。流通渠道挖掘县乡市场，量贩渠道增加SKU，电商渠道调整，东南亚市场持续深耕。
- 盈利能力：2024年毛利率28.8%，同比+2.0pp；2025Q1毛利率19.5%，同比-11.0pp。主要受原材料成本压力影响，葵花籽、部分坚果原材料价格上涨。2024年销售费用率10.0%，管理费用率4.3%，费用率基本保持平稳。2024年净利率11.9%，2025Q1净利率4.9%，下滑幅度小于毛利率。
- 经营策略：公司拓展下沉市场，精耕渠道，加大高性价比产品推广，积极应对短期压力。加码上游原料布局，坚果业务规模效应逐步凸显，有望优化盈利能力。
- 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，EPS分别为1.42元、1.65元、1.81元。给予2025年21倍PE，对应目标价29.82元，维持“买入”评级。
- 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。
