海外观察：美国2025年4月非农就业数据点评：非农保持韧性，降息节点或将推迟

美国非农就业数据点评总结

核心观点

美国4月非农就业数据保持韧性，新增就业人数高于预期，但增速较上月有所放缓。服务部门仍是主要就业贡献部门，但部分弹性较高的行业出现边际放缓，而运输和仓储部门因关税政策影响显著上行。薪资增速小幅回落，失业率稳定，劳动参与率小幅上升。整体就业市场仍具韧性，但移民政策变化带来通胀隐忧，可能影响美联储降息节奏。

关键数据

• 新增就业人数：17.7万人（预期13.8万人），3月和2月数据分别下修4.3万人和1.5万人。
• 失业率：4.2%（预期持平），U6失业率延续下行趋势至7.8%。
• 薪资增速：私人部门时薪环比上升0.2%（前值0.3%），制造业薪资增速由0.8%降至-0.3%。
• 服务部门就业：新增15.6万人（前值16.1万人），零售、餐饮和住宿行业走弱，运输和仓储部门显著上行。
• 政府部门就业：新增1万人（前值1.5万人），联邦政府减少就业0.9万人。
• 移民数据：移民人数和就业人数分别下降82.5万人和41万人。

研究结论

1. 就业市场韧性：尽管增速放缓，但就业数据仍高于预期，服务部门仍是主要支撑，薪资增速保持稳健，失业率稳定。
2. 关税政策影响：运输和仓储部门就业显著上行，或受“90天关税暂停”政策推动企业抢进口、屯库存的影响。
3. 移民政策风险：移民人数和就业人数显著下跌，推高就业率，但长期可持续性存疑，可能引发工资推动型通胀。
4. 美联储降息预期：就业市场韧性可能使美联储维持谨慎态度，降息节点或将推迟至7月，市场预期降息概率为55.2%。
5. 风险提示：需关注美国通胀上行和经济下行超预期的风险。

总结

美国4月非农就业数据表现稳健，但仍需关注服务部门边际放缓、制造业薪资增速回落以及移民政策变化带来的潜在通胀风险。就业市场的韧性可能推迟美联储降息时间，市场预期降息节点推迟至7月。