美国劳动力市场弱而不衰
1. 美国劳动力市场弱而不衰
- 新增非农就业有所回升，但总体仍在趋软：8月新增非农就业14.2万人，较7月份初值（11.4万）有所回升，但低于市场预期的16.5万。6-7月累计下修8.6万。趋势上看，近3个月平均新增就业11.63万人，较5-7月季调后数据下降较多，目前已接近10万水平，美国就业市场持续降温，但总体看弱而不衰。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有不同幅度回升，其中服务业新增就业占比约75.7%。
- 劳动参与率维持不变、失业率略有下降：8月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.2%，失业率较7月边际回落。25-54岁区间劳动参与率下降0.01个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但16-24岁人群劳动参与率继续下降1.3个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿较强的同时，年轻群体就业意愿继续低迷。
- 薪资同比增速、工作时长均有所反弹：8月美国非农就业时薪录得35.21美金，同比上升3.8%，环比上升0.4%，均较7月份提升0.2个百分点，超过市场预期。结合劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有可能会在当前水平保持稳定，而这对于居民消费的韧性具有重要意义。
- 劳动力市场供需关系已基本完成再平衡：从JOLTS数据来看，7月份职位空缺数为767.3万人，较6月下降约23.7万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约1.07个工作岗位。同时，职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.2%，较7月份均边际回升0.1个百分点，不过仍处于历史较低区间，显示当前企业与员工的招人/换工作的意愿并未大幅上行，劳动力市场波动仍然较小。从劳动力缺口来看，7月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较6月下降59万至51万，继续恢复下降态势，且已经基本回归至疫情前水平，亦显示当前劳动力市场再平衡或已完成。
2. 降息节奏或保持平稳，总体降息幅度更值得关注
- 美国经济衰退风险不高：前期美国劳动力市场基本实现了充分就业，失业率近期虽持续回升，但相较于疫情前水平并未显著偏高。企业裁员率并未有较大幅度上升，当前薪资增速仍然相对较高，就业扩散指数也并未大幅低于50，这些数据均指向美国劳动力市场并未出现大幅非线性的恶化。因此当前美国经济衰退的风险并不高，呈现出的是韧性走软、弱而不衰的态势。
- 美联储9月或降息25bp，后续总体降息幅度值得关注：市场对9月降息25bp还是50bp仍有争议，我们认为9月大概率将降息25bp，且美联储对本轮降息的总体幅度预测值得关注。一则根据前述分析，当前劳动力市场弱而不衰，本轮降息更像是预防式降息，结合美联储上一轮降息的经验来看，首次降息幅度保持平稳有助于稳定市场预期；二则前期市场已经对美联储本轮降息进行了较为积极的定价，9月降息并不是市场关注的重点。在9月FOMC上会有新的点阵图与经济预测，届时可以有效观察美联储对当前经济形势与降息节奏的判断。
- 市场或将沿着避险路径进行交易：8月非农就业数据的市场指引意义有限，一方面数据显示劳动力市场确实在走弱，但另一方面也部分打消了市场关于美国经济即将衰退的担忧。在此情况下，市场或将沿着避险路径进行交易，这也是近期美股持续调整的重要原因。往后看，在9月FOMC会议前，还有8月CPI数据，若核心通胀下行幅度相对有限，美联储大幅降息的可能性或将更小。但对市场而言，我们认为相关的风险资产将会持续承压，美债收益率或维持相对低位，市场波动性将会放大。
3. 风险提示
