美国8月非农就业数据点评：就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息

2024年09月07日 宏观研究团队 就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息 ——美国8月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 美国劳动力市场弱而不衰 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《有效跟踪出口的方法探索—宏观经济专题》-2024.9.5 《供需弱平衡，大宗价格震荡分化—宏观周报》-2024.9.1 《人民币汇率后续或将开启双向波动 —宏观经济点评》-2024.8.31 1.新增非农就业有所回升，但总体仍在趋软 8月新增非农就业14.2万人，较7月份初值（11.4万）有所回升，但低于市场 预期的16.5万。6-7月累计下修8.6万。趋势上看，近3个月平均新增就业 11.63万人，较5-7月季调后数据下降较多，目前已接近10万水平，美国就业市场持续降温，但总体看弱而不衰。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有不同幅度回升，其中服务业新增就业占比约75.7%。 2.劳动参与率维持不变、失业率略有下降，薪资同比增速略有反弹 8月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.2%，失业率较7月边际回落。25- 54岁区间劳动参与率下降0.01个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但16-24 岁人群劳动参与率继续下降1.3个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿较强的同时，年轻群体就业意愿继续低迷。8月美国非农就业时薪录得35.21美金，同比上升3.8%，环比上升0.4%，均较7月份提升0.2个百分点，超过市场预期。结合劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有可能会在当前水平保持稳定，而这对于居民消费的韧性具有重要意义。 3.劳动力市场供需关系已基本完成再平衡 从JOLTS数据来看，7月份职位空缺数为767.3万人，较6月下降约23.7万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约1.07个工作岗位。同时，职工 主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.2%，较7月份均边际回升0.1个百分点，不过仍处于历史较低区间，显示当前企业与员工的招人/换工作的意愿并未大幅上行，劳动力市场波动仍然较小。  宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 降息节奏或保持平稳，总体降息幅度更值得关注 第一，我们认为前期美国劳动力市场基本实现了充分就业，失业率近期虽持续回升，但相较于疫情前水平并未显著偏高。此外，企业裁员率并未有较大幅度上升，当前薪资增速仍然相对较高，就业扩散指数也并未大幅低于50，这些数 据均指向美国劳动力市场并未出现大幅非线性的恶化。因此当前美国经济衰退的风险并不高，呈现出的是韧性走软、弱而不衰的态势。 第二，美联储9月或降息25bp，后续总体降息幅度值得关注。市场对9月降息25bp还是50bp仍有争议，我们认为9月大概率将降息25bp，但美联储对本轮降息的总体幅度预测值得关注。一则当前劳动力市场弱而不衰，本轮降息更像 是预防式降息，首次降息幅度保持平稳有助于稳定市场预期；二则前期市场已对美联储本轮降息进行了较为积极的定价，9月降息幅度并不是市场关注的重点。9月FOMC上会有新的点阵图与经济预测，届时可以有效观察美联储对当前经济形势与降息节奏的判断。 总的看，我们认为8月非农就业数据的市场指引意义有限，一方面数据显示劳动力市场确实在走弱，但另一方面也部分打消了市场关于美国经济即将衰退的担忧。在此情况下，市场或将沿着避险路径进行交易，这也是近期美股持续调 整的重要原因。往后看，在9月FOMC会议前，还有8月CPI数据，若核心 通胀下行幅度相对有限，美联储大幅降息的可能性或将更小。但对市场而言，我们认为相关的风险资产将会持续承压，美债收益率或维持相对低位，市场波动性将会放大。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 目录 1、美国劳动力市场弱而不衰3 1.1、新增非农就业有所回升，但总体仍在趋软3 1.2、劳动参与率维持不变、失业率略有下降4 1.3、薪资同比增速、工作时长均有所反弹5 1.4、劳动力市场供需关系已基本完成再平衡5 2、降息节奏或保持平稳，但总体降息幅度更值得关注7 3、风险提示8 图表目录 图1：美国新增非农就业人数有所回升3 图2：8月失业率下行、劳动参与率维持不变4 图3：8月25-54岁等区间人口劳动参与率边际下降4 图4：8月时薪增速同比、环比增速均反弹5 图5：8月美国周工作时长略有反弹5 图6：金融业、制造业薪资同比增速较高5 图7：7月职位空缺数、空缺率均下行6 图8：7月员工离职率与裁员率均有上升6 图9：7月美国劳动力缺口继续下行6 图10：工资总额增速有所反弹7 图11：就业扩散指数并未出现大幅下行7 图12：近期美股持续调整8 表1：8月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布8月最新就业数据。其中新增非农就业14.2万，低于市场预期的16.5万；失业率为4.2%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.8%，超过市场预期。 1、美国劳动力市场弱而不衰 1.1、新增非农就业有所回升，但总体仍在趋软 8月新增非农就业14.2万人，较7月份初值（11.4万）有所回升，但低于市场预期的16.5万。7月、6月新增非农就业分别下修2.5万、6.1万，两个月累计下修 8.6万，总体下修幅度相对较大1。趋势上看，近3个月平均新增就业11.63万人，较5-7月季调后数据下降较多，目前已接近10万水平，美国就业市场持续降温，但总体看弱而不衰。 结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有不同幅度回升，其中服务业新增就业占比约75.7%。8月私人部门就业新增11.8万（商品制造1.0万，服务业10.8 万），政府就业新增2.4万。分行业来看，建筑业、休闲和酒店业、教育和保健服务 新增就业较多，分别新增3.4万、4.6万、4.7万。此外，休闲和酒店业、建筑业8 月新增就业较7月回升较多，制造业就业大幅下降，服务业仍是当前美国经济的主要支撑。往后看，在7月数据大幅低于预期后，8月新增非农就业仍相对较低，美国劳动力市场目前存在一定的持续走弱风险。 图1：美国新增非农就业人数有所回升 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 1因非农数据会经历2次修正，本次6月新增数据为第2次修正。 表1：8月非农新增就业细项及变动 行业(千人）占比（%）较7月变化2024-082024-072024-06近3月平均 总体新增非农100.05314289118116 8 9 6 22 21 12 8 21 44 私人部门83.1 采矿业0.0-1 建筑业23.9 118749796 0100 34131822 制造业-16.9 批发业3.5 零售业-7.8 运输仓储业5.6 公用事业-0.1 信息业-4.9 金融活动7.7 专业和商业服务5.6 教育和保健服务33.1 休闲和酒店业32.4 其他服务业0.7 政府就业16.9 联邦政府0.7 州和地方政府16.2 数据来源：Wind、开源证券研究所 -30-246-16-11 -25766 -8-11-3-20-11 286118 00010 -7-150-7 11-1138 8-13-11-5 -847558261 4624425 1-581 24152120 11021 23151919 1.2、劳动参与率维持不变、失业率略有下降 8月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.2%，失业率较7月边际回落。具 体来看，8月份调查城市人口增加21.2万，劳动力人口增加12万。总就业人口上 升16.8万，失业人口增加4.8万，导致劳动参与率基本不变、失业率下降0.031个百分点4.22%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率下降0.01个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但16-24岁人群劳动参与率继续下降1.3个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿较强的同时，年轻群体就业意愿继续低迷。失业率方面，白人失业率维持不变，黑人失业率略有走低，但亚裔、西班牙裔失业率有较大幅度上行。8月劳动参与率与失业率变动均较小，显示美国劳动力市场整体走势相对平稳，与新增非农就业走势信号基本一致。 图2：8月失业率下行、劳动参与率维持不变图3：8月25-54岁区间人口劳动参与率边际下降 % 劳动参与率 失业率（右轴） 63 63 62 62 61 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 61 美国:劳动力参与率:16-24岁:季调 美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴） 美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 %%% 96085 884 755 83 6 55082 481 3 4580 24079 178 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 03577 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资同比增速、工作时长均有所反弹 8月美国非农就业时薪录得35.21美金，同比上升3.8%，环比上升0.4%，均较 7月份提升0.2个百分点，超过市场预期。具体来看，建筑业、制造业、金融活动薪资同比增长较多，信息业、公用事业薪资环比增长较多。总的看，专业和商业服务薪资相对较强，或是整体薪资同比增速有所反弹的重要原因。 我们认为，结合劳动参与率和失业率的变化来看，薪资增速的走势需要我们保持密切关注。此外，8月美国周工作时长较7月略有回升，结合当前失业率相对企稳来看，后续薪资增速有可能会在当前水平保持稳定，而这对于居民消费的韧性具有重要意义。 图4：8月时薪增速同比、环比增速均反弹图5：8月美国周工作时长略有反弹 %% 小时美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 27 16 15 4 0 3 -12 -11 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -20 35.2 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 34.0 33.8 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03