美国11月非农就业数据点评：就业市场韧性或将促使市场短期承压

2023年12月09日 宏观研究团队 就业市场韧性或将促使市场短期承压 ——美国11月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 新增非农就业有较多上行，失业率意外下降 1.汽车行业罢工结束驱使新增非农就业数量涨幅较大 11月新增非农就业19.9万人，较10月上升4.9万，且高于市场预期。趋势上 看，9-11月平均新增就业20.4万人，较8-10月有所反弹，显示当前美国就业市场冷却是一个波折的过程。结构上看，私人部门新增就业有较大升幅，其中制造业、信息业新增就业上升较多，或与美国汽车行业工人罢工结束有关。 2.劳动参与率略上升，失业率意外下行 11月美国劳动参与率录得62.8%，失业率为3.7%，分别较10月上升0.1个百分点、下降0.2个百分点。劳动参与率提升推动失业率下行，显示当前美国劳动力市场的参与积极性有所提升，但考虑到节假日等因素，其趋势还有待观察。 3.薪资同比增速继续下降，但环比走强，后续下降斜率可能放缓 11月美国非农就业时薪录得34.1美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，分别 较10月份下降0.1、上升0.2个百分点。从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速大概率将继续承压，但由于失业率处于低位，下行的斜率可能将会进一步放缓。10月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.2%，较9月持平， 薪资增速是后续需要继续关注的重点。 《出口同比增速转正或将持续—11月 进出口数据点评》-2023.12.7 《地产链需求延续回落，消费需求边际回暖—宏观周报》-2023.12.3 《经济边际降温，关注年底会议定调 —兼评11月PMI数据》-2023.12.1 4.劳动力需求出现较大幅下降 从10月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为873.3万人，较10月下降 61.7万人，职位空缺率下降0.4个百分点至5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约1.4个工作岗位。10月美国总劳动力缺口较9月下降76万至222.7万，逼近200万关口，当前美国劳动力市场的供需紧张程度有较大幅度缓解。 就业数据短期或使市场承压，但对联储决策影响或较小 从11月的就业数据来看，不仅新增就业继续超过市场预期，且失业率继续下 行，薪资增速下行斜率也在趋缓，均指向美国经济仍有韧性，在此情况下，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退，短期来看，就业数据或将会对市场带来一定的调整压力。但另一方面，我们从就业市场供需来看，劳动力市 场冷却趋势并未完全逆转，美国劳动力市场将会波动式下降。往后看，11月份通胀数据或将对市场走向进行进一步校准，若通胀超预期，则市场可能将会进一步调整。 对美联储而言，我们认为当前的就业数据对其在12月份的FOMC会议上的决策影响较小。一是当前数据虽然超预期，但是整体幅度并不大；二是前期市场交易行为对美国经济放缓以及美联储降息的定价较为积极，就业市场保持韧 性，有助于缓和市场相关的预期，从而给予美联储更多的主动权；三是从11月 份就业市场的数据来看，美国经济在2024年实现软着陆的可能性较大，这符合美联储当前的预期，因此在12月FOMC会议上，其内部的分歧意见或也将减少，从而降低决策难度。 我们认为，美联储大概率已经结束加息周期，12月FOMC会议上将继续按兵不动，但降息时点目前尚存一定的不确定性。基准情形下，或将在2024年中进行首次降息，且降息幅度或将不会很大。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业有较多上行，失业率意外下降3 1.1、汽车行业罢工结束驱使新增非农就业数量涨幅较大3 1.2、劳动参与率略上升，失业率意外下行4 1.3、薪资同比增速继续下降，但环比走强，后续下降斜率可能放缓4 1.4、劳动力需求出现较大幅下降5 2、就业数据短期或使市场承压，但对联储决策影响或较小6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度上行3 图2：11月失业率下降、劳动参与率上行4 图3：11月20-24岁等区间人口劳动参与率上升4 图4：11月时薪增速同比下降、环比上升5 图5：11月教育和保健服务平均时薪同比增速较低5 图6：10月职位空缺数与空缺率继续下降5 图7：10月美国劳动力缺口继续下降6 图8：11月美债收益率下行幅度较大6 图9：11月美国就业扩散指数仍处在相对低位7 表1：11月非农新增就业细项及变动4 美国公布11月最新就业数据。其中新增非农就业19.9万，高于市场预期的 18.3万；失业率为3.7%，低于市场预期；平均时薪同比增长4.0%，符合市场预期。 1、新增非农就业有较多上行，失业率意外下降 1.1、汽车行业罢工结束驱使新增非农就业数量涨幅较大 11月新增非农就业19.9万人，较10月份上升4.9万，且高于市场预期。9月份 新增非农就业下修7.4万人至26.2万，下修幅度较大。但与以往不同，此次10月份非农数据修正后与初值相同，后续有可能面临进一步修正。9月份数据进一步下修，后续10-11月份数据亦有下修压力。趋势上看，9-11月份平均新增就业20.4万 人，较8-10月份有所反弹，显示当前美国就业市场冷却是一个波折的过程。 结构上看，私人部门新增就业有较大升幅，其中制造业、信息业新增就业上升较多，或与美国汽车行业工人罢工结束，回到工作岗位有关。11月私人部门就业新增15万，政府就业新增4.9万。分行业来看，教育和保健服务、休闲和酒店业、制造业新增就业有较多改善，分别新增9.9万、4.0万、2.8万，或反映出美国节假日来临，相关服务需求提升。此外，制造业11月新增就业较10月份改善较多，显示出美国汽车行业工人罢工结束，相关工人回到工作岗位。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 总的看，11月美国新增非农数据的上行，基本符合我们10月报告中的判断，即考虑到汽车行业罢工的结束，新增非农就业或将迎来反弹，但随着休闲和酒店业新增就业的持续下行，或将带动整体的就业水平继续回落。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度上行 修正幅度 非农就业新增人数（3MA） 万人 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业(千人） 占比（%）较10月变化 2023-11 2023-10 2023-09 9-11月平均 总体新增非农 100.049 199 150 262 204 表1：11月非农新增就业细项及变动 私人部门 75.4 65 150 85 199 145 采矿业 -0.5 -1 -1 0 1 0 建筑业 1.0 -23 2 25 9 12 制造业 14.1 63 28 -35 11 1 批发业 4.2 -3 8 11 16 12 零售业 -19.3 -34 -38 -5 2 -14 运输仓储业 -2.5 7 -5 -12 12 -2 公用事业 0.1 -1 0 1 2 1 信息业 5.0 29 10 -19 -6 -5 金融活动 2.0 9 4 -5 0 0 专业和商业服务 -4.5 -11 -9 2 -17 -8 教育和保健服务 49.7 16 99 83 86 89 休闲和酒店业 20.1 -2 40 42 76 53 其他服务业 6.0 15 12 -3 8 6 政府就业 24.6 -16 49 65 63 59 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率略上升，失业率意外下行 11月美国劳动参与率录得62.8%，失业率为3.7%，分别较10月份上升0.1个 百分点、下降0.2个百分点。具体来看，11月份调查城市人口增加18万，劳动力人 口增加53.2万。总就业人口提升74.7万，失业人口减少21.5万，推动失业率4个月来首次下行。从年龄段来看，20-24岁、35-44岁等区间人口劳动参与率均出现小幅上升，显示当前壮龄劳动力参与工作意愿有所提升。失业率方面，白人、西班牙裔失业率均有所下行，其中亚裔失业率有所上升。11月劳动参与率提升推动失业率下行，显示当前美国劳动力市场的参与积极性有所提升，但考虑到节假日等因素的扰动，其趋势还有待观察。 图2：11月失业率下降、劳动参与率上行图3：11月20-24岁等区间人口劳动参与率上升 %劳动参与率 64 63 62 61 60 59 58 % 失业率（右轴） 16 85 14 1283 10 881 679 4 277 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 0 75 %美国:劳动力参与率:25-34岁% 美国:劳动力参与率:35-44岁 美国:劳动力参与率:45-54岁76 美国:劳动力参与率:55岁及以上（右轴）74 72 70 68 66 64 62 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 60 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资同比增速继续下降，但环比走强，后续下降斜率可能放缓 11月美国非农就业时薪录得34.1美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，分别较10月份下降0.1、上升0.2个百分点。具体来看，11月采矿业、运输仓储、金融业薪资同比增长较多，制造业、批发业薪资环比增长较多。总的来看，11月份教育和保健服务同比增速较低，或是整体薪资同比增速下行的重要拖累项。 我们认为，从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速大概率将继续承压，但由于失业率处于低位，下行的斜率可能将会进一步放缓。只有当劳动参与率与失业率均提升时，薪资或将迎来较大幅的下行。当前来看，整体薪资更多的是呈现缓慢下行的姿态。10月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.2%，较9月持平，薪资增速是后续需要继续关注的重点。 图4：11月时薪增速同比下降、环比上升图5：11月教育和保健服务平均时薪同比增速较低 %5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -2.0 %%各行业时薪同比增速 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 各行业时薪环比增速（右轴） 9 7 8 6 75 64 53 42 31 20 1 0 % 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、劳动力需求出现较大幅下降 从10月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为873.3万人，较10月下降 61.7万人，职位空缺率下降0.4个百分点至5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约1.4个工作岗位，当前美国劳动力市场的供需紧张程度有较大幅度缓解。同时，职工主动离职率录得2.3%，与10月份相同，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿并未有提