美国1月非农就业数据点评：薪资就业数据或推迟联储降息时点

│ 薪资就业数据或推迟联储降息时点 作者 分析师：樊磊 证券研究报告 2024年02月05日 ——美国1月非农就业数据点评 事件： 美国1月失业率维持3.7%，强劲就业数据既验证了美国短期需求仍然强劲，也构成了对短期消费和总需求的支撑；同时工资通胀的超预期让美联储1月会议提到的降息前提“通胀下降信心”面对更大不确定性。我们维持美联储不会在3月降息的预判。 失业率维持低位，劳动参与率不变 美国1月失业率维持3.7%，持平上月，低于一致预期。失业率自2022年1月达到4%后，已经连续24个月低于4%。失业率维持低位再次说明美国劳动力市场韧性较高。根据Sahm法则失业率维持低位让衰退的可能又小了一些。职位空缺数略微回升，回到900万以上。劳动参与率1月62.5%，持平上月。年龄结构上，16-19岁人群的劳动参与率下降较大，另外3个年龄组的劳动参与率较上月上升。 非农就业新增超过30万，仅1个行业负增长 1月非农就业季调后增加35.3万人，高于预期18.5万人，几乎高于所有分析师的预期。虽然2023年其他月数据多数都是下修，12月数据的第一次修正也上修11.7万人，显示近期就业强劲。非季调非农环比1月下降 263.5万，高于2023年1月以及2019年前3年1月的平均。这样看，1月的就业数据即使去除季节因素的影响，可能也是偏强的。从行业结构看，1月就业减少的部门仅1个。 时薪增长重回4.5%，8个行业实际工资实现增长 1月平均时薪同比增长4.5%，高于上月，环比增长0.6%，高于预期的0.3%，是预期的近2倍。时薪增幅上行，工资通胀压力再增。每周工作时间降至 34.1小时，是新冠2020年3月之后最低水平。以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀共有8个行业，本月首次超过半数行业时薪增长跑赢了通胀，剩下行业时薪增长还没能跑赢通胀。 降息的迫切性较低，而降息的通胀风险或较高 就业数据的整体表现意味着美国总需求和就业市场或仍较强，短期消费或也有较好支撑。工资上行压力大还可能意味着美国工资通胀的韧性犹存。在这种情况下，市场认为美联储3月降息的概率下降。我们也继续维持联 储或不会在3月降息的判断。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观定期 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 相关报告 1、《非农同比下行或将呈L型：——美国12月非农就业数据点评》2024.01.07 2、《为何我们预测2024年美国经济或超预期？： ——宏观周专题》2023.12.31 正文目录 1.失业率仍为3.7%，就业市场仍较强4 1.1失业率不变4 1.2劳动参与率持平5 2.非农就业增长大超预期7 2.1非农就业增长大超预期8 2.2仅1个行业就业减少12 2.3非农存量就业总体恢复14 2.4非农分行业存量就业仍存在差异15 3.时薪增长4.5%，通胀压力再增16 3.1时薪增长较上月上升，工时再降16 3.2分行业时薪：8个行业跑赢通胀18 4.职位空缺数又回升，回到900万以上19 4.1职位空缺等数据也较强19 4.2初次申请失业金21万人21 5.投资建议：降息迫切性较低，通胀风险或较高22 6.风险提示23 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)4 图表2：美国历史失业率(%)4 图表3：12月FOMC经济预期概要(SEP)中位数5 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)5 图表5：Sahm法则5 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)6 图表7：历史美国劳动参与率(%)6 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)7 图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)7 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)7 图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%)7 图表12：非农就业数据的市场预期8 图表13：环比新增非农就业(万人)9 图表14：疫情后环比新增非农就业(万人)9 图表15：近几年1月的非季调非农(万人)10 图表16：近几年12月加1月的非季调非农(万人)10 图表17：新增非农就业(万人)11 图表18：新增非农就业修正变化(万人)11 图表19：疫情前同比新增非农就业(万人)12 图表20：疫情后同比新增非农就业(万人)12 图表21：环比新增非农就业(万人)12 图表22：12月平均环比新增非农就业(万人)12 图表23：1月新增非农就业分行业(单位:万人)13 图表24：1月累积新增非农就业分行业（单位:万人）14 图表25：非农就业总人数（单位:百万人）14 图表26：1月美国存量非农就业分行业（单位:百万人）15 图表27：1月美国存量非农就业分行业（单位万人）16 图表28：非农全部员工时薪同比(%)17 图表29：非农全部员工时薪环比(%)17 图表30：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）18 图表31：时薪分行业19 图表32：职位空缺数（万人）20 图表33：职位空缺率(%)20 图表34：空缺失业比20 图表35：当周初次申请失业金人数（万人）21 图表36：持续领取失业金人数（万人）21 图表37：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）21 图表38：美国股市收盘的反应(%)22 图表39：美国国债利率收盘变化(基点)22 图表40：美联储3月会议加息概率(%)23 1.失业率仍为3.7%，就业市场仍较强 失业率维持低位，劳动参与率持平，整体就业市场仍较具有韧性，失业率实际数据仍好于美联储12月经济预期概要的预期水平。本轮美联储加息到目前为止，通胀已经较高点显著回落，但还没有付出多少失业率的代价。 1.1失业率不变 1月失业率为3.7%，低于预期，和上月持平，预期3.8%，劳动力市场的韧性仍强。失业率数据好于美联储12月的预期，对美联储降息来讲，或让降息的时点或再往后推移。 美国1月失业率为3.7%，低于预期，和上月持平，预期3.8%，连续3月维持3.7% 的低位。失业率自2022年1月达到4%后，已经连续24个月低于4%。失业率在疫情后的4月上升到14.7%的最高点，然后一路回落，最低到过3.5%。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国历史失业率(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1948-011965-071983-012000-072018-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 对比美联储12月公布的经济预期概要，美联储当时认为到2023年底失业率为3.8%，2024年上升到4.1%。从失业率的角度来看，就业市场的表现较美联储的预期略好。2023年全年实际的平均失业率为3.6%。1月实际的失业率略低于美联储12月 关于2023的预期也低于2024年的预期， 图表3：12月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 变量 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.6% 1.4% 1.8% 1.9% 1.8% 9月会议 2.1% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 失业率 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 9月会议 3.8% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% PCE通胀 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 9月会议 3.3% 2.5% 2.2% 2.0% 2.0% 核心PCE通胀 3.2% 2.4% 2.2% 2.0% 9月会议 3.7% 2.6% 2.3% 2.0% 政策利率 5.4% 4.6% 3.6% 2.9% 2.5% 9月会议 5.6% 5.1% 3.9% 2.9% 2.5% 注：数字颜色含义 变差 变好 不变 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 美国1月失业率的数据显示近3月的均值较近12个月的低点上升了0.3%，上月是0.33%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，那么经济就即将步入衰退。根据Sahm法则失业率维持低位让衰退的可能又小了一些。 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)图表5：Sahm法则 3月平均12月低点 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012020-112021-092022-072023-05 10 Sahmrule0.5的偏离标准 8 6 4 2 0 2020-012020-112021-092022-072023-05 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2劳动参与率持平 劳动参与率与上月持平。和疫情前水平差距较大的仍然是55岁以上人群，较疫 情前高点有2%的差距 1.2.1劳动参与率 1月劳动力参与率为62.5%，和12月62.5%持平，距离疫情前的高点63.3%，还有0.8pct的差距。 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)图表7：历史美国劳动参与率(%) 63.5 68 63 疫情补 66 62.5助退出 64 62 62 61.5 6058 61 56 60.5 54 60 2020-012020-112021-092022-072023-05 52 1948-011978-012008-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2.2劳动参与率结构 从劳动参与率年龄结构的分解来看，1月份16-19岁人群的劳动参与率下降0.5%，其余3个年龄组的劳动参与率都较上月上升，其中20-24岁人群的劳动参与率上升1.4%。和疫情前水平差距较大的仍然是55岁以上人群，较疫情前高点有2%的差距。 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042019-042021-042023-04 16-19 75 73 71 69 67 65 63 2017-042018-092020-022021-072022-12 20-24 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%) 84 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 25-54疫情前高点 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-092020-022021-072022-12 55+ 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.非农就业增长大超预期 1月新增非农大超预期，高于多数分析师预测，12月数据罕见上修。非农数据从 同比变化上观察，偏强的趋势或将持续。同比就业增长1月较12月略微下降，但仍 高于11月。但是12月非季调的同比增长或是一个重要的拐点，它结束了自2022年 3月开始的连续21个月的逐月下行，转而出现了较上月的增长。仅1个行业就业减少，多数行业都实现就业的增长，就业的增长并不是集中特定的少数行业。休闲酒店业等仍未恢复到疫情前水平，服务业就业可能仍有恢复的空间。 2.1非农就业增长大超预期 新增非农就业大超预期，新增就业35.3万人，是普遍预期的接近2倍，就业增 长强劲。12月数据的第一次修正也上修11.7万人。1月非季调的非农同比增长293.8 万,月均24.5万，上月为305万；季调同比增长292.7万人，月均24.4万，上月 305.6万人。 2.1.1新增非农就业总量 美国1月非农新增就业35.3万人，高于预期的18.5万人，几乎高于所有分析 师的预期，是普遍预期的接近2倍，也高于上月，上月初值21.6万人，修正后为万 人。华尔街主