海外观察：美国2025年5月非农数据：就业表面虽有韧性，背后暗涌不容忽视

美国5月非农就业数据保持温和降温态势，新增就业13.9万人略高于预期，但前值下修较大（4月下修3万人，3月下修6.5万人），3、4月合计下修13.8万人，几乎抵消5月新增就业。核心观点如下：

• 服务业保持强劲：服务业新增就业14.5万人，教育保健和休闲住宿为主要贡献项，贸易运输回升0.4万人，或因中美贸易关系缓和导致库存回补需求增加。
• 生产部门就业降温：生产部门整体新增就业-0.5万人，制造业新增就业-0.8万人，或受零售需求下滑拖累。
• 政府部门就业回落：政府部门新增就业-0.1万人，其中联邦政府裁员-2.2万人，地方政府新增就业2.1万人部分抵消影响。
• 失业率稳定，时薪增速普遍上升：U3和U6失业率分别维持在4.2%和7.8%，非自愿性失业率上行至48.2%，自愿性失业率下滑至9.8%，显示劳动力市场逐渐向需求端主导偏移；除零售和运输外，几乎所有部门时薪增速环比上升。
• 非农数据对美联储降息影响有限：尽管5月非农略强于预期，但前两月数据大幅下修、零售就业萎缩对制造业的溢出效应、自愿性失业大幅下滑等因素仍需关注，高增速时薪水平使得美联储难以提前降息。数据发布后，市场风险偏好升温，美债收益率上行，美元指数走高，美股上涨。

风险提示：美国经济下行超预期、通胀上行超预期、关税政策超预期。