客户与订单结构持续优化，25年可期

研报总结

核心观点

凌云股份2024年业绩表现稳健，客户与订单结构持续优化，汽车金属与管路领域取得显著突破。公司积极拓展传感器业务，国际化经营提质增效，基地拓展并行，未来发展可期。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入188.37亿元（同比+0.72%），归母净利润6.55亿元（同比+3.77%）；Q4单季营收54.90亿元（同比+3.63%），归母净利润1.55亿元（同比-18.33%）；Q1营收43.39亿元（同比+0.92%），归母净利润2.15亿元（同比-2.91%）。
• 毛利率：2024年度毛利率17.61%（同比+1.27个百分点），Q1毛利率17.59%（同比-0.36个百分点）。
• 费用率：2024年销售、管理、研发费用率分别为1.87%、5.36%、4.26%，Q1费用率分别为1.95%、4.90%、4.09%。
• 新订单：2024年新获订单510亿元，其中汽车金属板块生命周期产值超350亿元（优质客户定点占比97%），汽车管路板块生命周期产值超150亿元。
• 传感器业务：作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，已完成拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局。

研究结论

• 未来展望：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.29、9.27、10.36亿元，同比分别+26.5%、+11.8%、+11.7%。
• 投资建议：维持“买入”评级，2025年4月28日收盘价对应PE分别为18.27、16.35、14.63。
• 风险提示：原材料供应风险、国际化经营风险、募投项目效益未达到预期风险、产业技术路线风险、市场竞争风险。

发展战略

公司持续加强与宝马、奔驰、TSL等全球头部客户的战略合作，积极拓展新能源汽车市场，推进国际化布局，计划在摩洛哥建设新能源电池壳体等汽车金属件与汽车管路和储能管线基地，辐射欧洲及北非市场。