2023年报点评：产品与客户结构持续优化，全球化 赋能中长期成长

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年04月07日 星宇股份（601799）2023年报点评 产品与客户结构持续优化，全球化赋能中长期成长 强推维持） 目标价：159.5元 当前价：139.04元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)28,567.94 已上市流通股(万股)28,567.94 总市值(亿元)397.21 流通市值(亿元)397.21 资产负债率(%)38.16 每股净资产(元)31.98 12个月内最高/最低价156.60/105.01 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-07~2024-04-03 32% 14% -5% -23%23/04 23/06 23/0823/1124/0124/04 星宇股份沪深300 相关研究报告 《星宇股份（601799）跟踪点评：第二次穿越周期的前夕》 2024-01-15 《星宇股份（601799）2023年三季报点评：盈利短暂承压，中长期持续看好产品与客户结构优化》 2023-10-26 《星宇股份（601799）深度研究报告：星光不负赶路人》 2023-09-21 事项： 公司发布2023年度报告，全年实现营收102亿元、同比+24%，归母净利11 亿元、同比+17%，对应归母净利率10.8%、同比-0.7PP。 评论： 产品与客户结构优化进程符合预期，营收增速持续优于行业。公司23Q4营收30亿元、同比+32%、环比+7.1%；2023全年营收102亿元、同比+24%。相比行业批发销量23Q4同比+20%、2023全年同比+11%，公司营收增速表现更优。 产品端，随更高价值量、更复杂的ADB、DLP等智能车灯及贯穿式前照灯/后组合灯渗透，2023年车灯产品均价提升至162元、同比+25%，未来仍有进一步提升空间。客户端，据我们测算，2022至2023年公司新能源收入占比从不到5%提升至15%以上，客户结构优化进程符合预期，为公司营收增长注入持续动力。2024年随公司在新能源客户（华为、蔚小理、极氪）及自主客户 （奇瑞、红旗）份额持续提升，叠加产品结构的持续优化，营收增速有望保持 20%以上。 盈利端，主业毛利率与销售管理费用控制优化。公司23Q4毛利率20.4%、同比-0.9PP、环比-0.6PP，主要受其他业务毛利率下滑影响，主业盈利能力并未减弱，23H2主营业务毛利率22%、同比+0.6PP、环比+0.1PP。公司23Q4期 间费用率9.5%、同比-3.2PP、环比+0.1PP。其中销售管理费用控制进一步优化，管理费用率2.3%、同比-1.2PP、环比-0.1PP，销售费用率1.3%、同比-1.8PP、环比持平。最终，4Q23单季度归母净利3.21亿元、同比+71%、环比+1.8%，对应归母净利率10.6%、同比+2.4PP、环比-0.6PP。 好赛道叠加突出竞争优势，短期新能源业务增长表现有望优于行业。车灯行业壁垒高且产品升级趋势强，公司作为民营车灯龙头，凭借被国内外车企充分认可的产品力、成本优势和丰富量产经验，2024年新能源转型空间更大、速度更快，新能源业务增长表现有望优于行业。 中长期与华为合作紧密，全球化布局加速，有望成长为全球性的车灯领军企业。公司是华为在智能车灯领域的战略合作伙伴，后续有望获取更多车BU相关新项目，成为华为光学方向核心供应商；同时公司于2020年进军海外，在 欧洲市场塞尔维亚星宇2023年实现营收1.1亿元，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，有望向北美市场进军，推进全球化布局。根据QYResearch，2028年全球车灯市场有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议：结合4Q23、1Q24下游车市销量表现及24年车企竞争格局判断，我们预计公司2024-26年营业收入133（前值136）、157（前值158）、188亿元，同比+29%、+19%、+19%；归母净利15、19、23亿元，同比+38%、+24%、 +22%。给予公司2024年目标PE30倍，对应目标市值456亿元、目标价159.5 元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期、合资客户不及预期、年降压力超预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)10,24813,26615,73718,776 同比增速(%)24.3%29.4%18.6%19.3% 归母净利润(百万)1,1021,5191,8822,297 同比增速(%)17.1%37.8%23.9%22.1% 每股盈利(元)3.865.326.598.04 市盈率(倍)36262117 市净率(倍)4.33.83.42.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,105 2,821 3,951 5,219 营业总收入 10,248 13,266 15,737 18,776 应收票据 1,332 1,724 2,046 2,441 营业成本 8,077 10,345 12,207 14,517 应收账款 3,066 3,151 3,289 3,567 税金及附加 56 66 79 94 预付账款 39 49 58 69 销售费用 108 135 167 194 存货 2,245 3,103 3,784 4,500 管理费用 271 318 375 420 合同资产 0 0 0 0 研发费用 610 796 913 1,089 其他流动资产 1,178 1,180 1,181 1,169 财务费用 -12 -13 -12 -12 流动资产合计 9,965 12,028 14,309 16,966 信用减值损失 -99 -85 -78 -66 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -15 -20 -18 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 56 53 57 60 固定资产 3,016 3,195 3,712 3,976 投资收益 0 0 0 0 在建工程 732 782 582 602 其他收益 119 103 106 78 无形资产 456 455 453 452 营业利润 1,199 1,673 2,072 2,528 其他非流动资产 605 685 750 803 营业外收入 9 2 2 2 非流动资产合计 4,809 5,117 5,498 5,833 营业外支出 6 6 6 5 资产合计14,774 17,146 19,807 22,799 利润总额 1,203 1,669 2,068 2,525 短期借款0 0 0 0 所得税 101 150 186 227 应付票据 1,985 2,542 3,049 3,587 净利润 1,102 1,519 1,882 2,297 应付账款 2,542 3,103 3,784 4,475 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,102 1,519 1,882 2,297 合同负债 7 10 11 14 NOPLAT 1,091 1,507 1,871 2,286 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 3.86 5.32 6.59 8.04 一年内到期的非流动负债13 13 13 13 其他流动负债 337 383 442 487 主要财务比率 流动负债合计 4,896 6,062 7,310 8,586 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.3% 29.4% 18.6% 19.3% 其他非流动负债 742 743 743 743 EBIT增长率 14.8% 39.0% 24.2% 22.2% 非流动负债合计 742 743 743 743 归母净利润增长率 17.1% 37.8% 23.9% 22.1% 负债合计 5,638 6,805 8,054 9,329 获利能力 归属母公司所有者权益 9,136 10,341 11,753 13,469 毛利率 21.2% 22.0% 22.4% 22.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.8% 11.4% 12.0% 12.2% 所有者权益合计 9,136 10,341 11,753 13,469 ROE 12.1% 14.7% 16.0% 17.1% 负债和股东权益 14,774 17,146 19,807 22,799 ROIC 14.4% 17.5% 18.9% 19.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.2% 39.7% 40.7% 40.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.3% 7.3% 6.4% 5.6% 经营活动现金流697 1,710 2,388 2,651 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.0 现金收益1,549 1,949 2,351 2,842 速动比率 1.6 1.5 1.4 1.5 存货影响 81 -858 -681 -716 营运能力 经营性应收影响 -1,906 -473 -448 -667 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 688 1,119 1,188 1,228 应收账款周转天数 77 84 74 66 其他影响 285 -26 -21 -37 应付账款周转天数 106 98 102 102 投资活动现金流 430 -746 -858 -874 存货周转天数 102 93 102 103 资本支出 -953 -670 -796 -840每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 3.86 5.32 6.59 8.04 其他长期资产变化1,383 -75 -61 -34 每股经营现金流 2.44 5.99 8.36 9.28 融资活动现金流-550 -248 -401 -509 每股净资产 31.98 36.20 41.14 47.15 借款增加 9 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -312 -470 -583 -711 P/E 36 26 21 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -247 222 182 201 EV/EBITDA 24 19 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深