盈利短暂承压，中长期持续看好产品与客户结构优化

事项： 公司发布季报，3Q23单季度归母净利3.1亿元、同比+6%、环比+20%，扣非归母净利2.6亿元、同比-5%、环比+8%。 评论： 公司营收增速持续优于行业。营收端，3Q23单季度28.1亿元、同比+25%、环比+12%。1）狭义乘用车3Q23销量：680万辆、同环比+4%/+12%；2）核心合资客户3Q23销量：一汽大众47万辆、同环比-10%/持平，一汽丰田22万辆、同环比-10%/+7%，广汽丰田22万辆、同环比-16%/-4%，东风日产17万辆、同环比-34%/+1%；3）传统自主客户3Q23销量：奇瑞汽车48万辆、同环比+23%/+25%，一汽红旗11万辆、同环比+34%/+36%。公司营收同环比表现依旧优于行业，虽然合资客户销量下滑拖累公司整体增长，但传统自主增长+新能源客户开始贡献增量，为公司营收增长注入持续动力。 盈利能力短暂承压，结构优化进程中毛利率提升趋势不改。毛利率端，3Q23毛利率21.1%、同比-1.8PP、环比-0.8PP，同环比下降预计为短期产品结构或价格波动扰动，中长期看，随产品、客户结构的持续优化，公司毛利率提升趋势不改。费用率端，期间费用率9.4%、同比-0.1PP、环比+0.6PP，销售、财务费率微升。此外，公司计提信用减值损失0.33亿，同比+0.4亿。最终，3Q23单季度归母净利3.1亿元、同比+6%、环比+20%，扣非归母净利2.6亿元、同比-5%、环比+8%，净利率11.2%、同比-2.0PP、环比+0.7PP，扣非净利率9.2%、同比-2.9PP、环比-0.4PP。 产品端：前瞻性技术布局持续走在前列，夯实公司基本盘。公司已成功研发第一代和第二代ADB前照灯、第二代OLED尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器HCM/RCM/LCU及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。2023年上半年公司独立平台车灯控制器已量产供货，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产，基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平。同时公司积极与虹软科技、华为、地平线、欧冶半导体、一径科技、中国-中东欧国家技术转移中心等合作，推动智能车灯、自动驾驶产品研发进程，进一步加深技术壁垒。 客户端：新能源转型加速推进，看好客户结构优化兑现业绩端增长。公司目前已进入理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、吉利汽车及某国际知名新能源车企供应体系，2022年公司荣获理想汽车最高奖项“理想TOP奖”，2023年10月分别获得理想汽车“合作共赢奖”、蔚来汽车“质量卓越合作伙伴奖”，设计开发能力与生产制造优势深受新能源客户认可。我们预计23/24年公司新能源业务占比将达到18%/42%，贡献18/54亿收入，实现车灯业务同比+28%/+32%。 投资建议：结合公司最新经营数据及Q3下游车市销量情况，我们将公司2023-2025年净利预期由10.6、15.2、18.7亿元调整为11.1、16.1、19.8亿元，对应增速18%、45%、23%，对应估值分别36倍、25倍、20倍。考虑市场环境、公司盈利增速、过往估值水平及可比公司估值，给予公司2024年目标PE 30倍，对应目标市值483亿元、目标价169.1元，股价空间约20%，维持“强推”评级。 风险提示：新能源客户开拓不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期等。 主要财务指标