大型机占比持续提升，收入展现增长韧性

核心观点与关键数据

业绩增长与市场表现
2024年公司实现营业收入45.35亿元（同比增长15.41%），归母净利润18.28亿元（同比增长10.57%），扣非归母净利润17.20亿元（同比增长11.19%）。2025年Q1实现营业收入11.25亿元（同比增长10.12%），归母净利润4.38亿元（同比增长2.65%）。国内市场收入28.49亿元（同比增长9.24%），其中试剂业务收入同比增长9.87%；国外市场收入16.86亿元（同比增长27.60%），其中试剂业务收入同比增长26.47%。

大型机占比提升
大型机在国内三级医院覆盖率持续提升，助力试剂消耗量稳定增长。国外市场大型机占比达67.16%，客户结构向高质量方向发展，"仪器+试剂"协同效应显著，业务增长持续性较强。

技术攻关与产品矩阵
公司持续加大研发投入，巩固高端发光领域优势。MAGLUMI X8累计装机量3701台，新一代X10系列已进入国内注册阶段。开放式全自动样品处理系统、全实验室自动化流水线T8（上市首年全球装机87条）等已上市，R8、C10等全自动系统即将上市，产品矩阵不断完善。

盈利预测
预计2025-2027年营业收入分别为51.63、60.74、72.20亿元（同比增速13.8%、17.7%、18.9%），归母净利润分别为20.12、24.29、30.28亿元（同比增速10.1%、20.7%、24.7%），对应2025年4月30日股价PE分别为20、17、14倍。

风险因素
市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧。

研究结论

公司通过大型机占比提升和产品矩阵完善，实现海内外业务稳健增长。国内市场受益于大客户营销和试剂消耗量增长，国外市场依托本地化运营和高质量客户结构，业务增长持续性较强。未来随着全自动系统上市和产品矩阵完善，公司实验室整体解决方案提供能力有望进一步提升，业绩增长前景乐观。