大型机占比持续提升，助力业绩稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告 新产业(300832) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 业绩持续增长，大型机助力试剂放量试剂放量增长，海外发展可期 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 大型机占比持续提升，助力业绩稳健增长 2024年08月23日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入22.11亿元 （yoy+18.54%），实现归母净利润9.03亿元（yoy+20.42%），扣非归母 净利润8.68亿元（yoy+26.36%），经营活动产生的现金流量净额6.18亿元（yoy+17.46%），其中单二季度实现营业收入11.90亿元（yoy+20.23%），归母净利润4.77亿元（yoy+20.76%），扣非归母净利润4.68亿元 （yoy+27.11%）。点评： 大型机占比持续提升，带动试剂增长。2024年上半年，公司持续加大国内外中大型医疗机构的拓展力度，收入保持稳步增长。①分区域来看，国内市场实现营收14.10亿元（yoy+16.30%），化学发光仪装机796台，大型机装机占比达到75.13%（yoy+14.58pp），覆盖三级医院数量较2023年末增加了101家；海外市场实现营收7.96亿元 （yoy+22.79%），化学发光仪销售达2281台，中大型发光仪器销量占比提升10.07pp至64.80%。②分业务来看，得益于大型机占比提升，公司试剂业务增长趋势良好，2024年上半年公司试剂业务实现收入 15.91亿元（yoy+21.13%），其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，海外试剂业务收入同比增长29.11%，公司仪器类业务实现营收6.15亿元（yoy+12.40%）。 盈利水平持续提升，新品不断推出，增强公司竞争力。2024H1公司销售毛利率72.61%（yoy+1.31pp），主要是因为：①X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率提升至32.11% （yoy+2.46pp），②高毛利的试剂业务收入占比提升1.54pp至71.97%，销售净利率为40.85%（yoy+0.64pp），盈利能力不断增强。从远期发展来看，得益于持续的高研发投入，公司不断推出新产品，MAGLUMIX10超高通量全自动化学发光免疫分析仪已于2024年2月上市，可更好的满足大型实验室要求，有望夯实公司在化学发光领域的领先地位，凝血、生化、分子等新仪器均进入国内注册阶段，多元化布局有望提升公司在体外诊断领域的竞争实力，为公司业绩持续增长提供驱动力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.89、61.33、 76.82亿元，同比增速分别为24.4%、25.4%、25.3%，实现归母净利润为20.76、26.08、33.29亿元，同比分别增长25.6%、25.6%、27.6%，对应当前股价PE分别为24、19、15倍。 风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,047 2023A3,930 2024E4,889 2025E6,133 2026E7,682 增长率YoY% 19.7% 29.0% 24.4% 25.4% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,328 1,654 2,076 2,608 3,329 增长率YoY% 36.4% 24.5% 25.6% 25.6% 27.6% 毛利率% 70.3% 73.0% 73.6% 74.7% 75.5% 净资产收益率ROE% 20.8% 21.9% 23.5% 24.8% 26.2% EPS(摊薄)(元) 1.69 2.10 2.64 3.32 4.24 市盈率P/E(倍) 37.24 29.90 23.81 18.96 14.85 市净率P/B(倍) 7.73 6.55 5.60 4.70 3.90 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产4,8225,0645,8407,63410,053营业总收入3,0473,9304,8896,1337,682 货币资金4831,0481,6103,0014,859营业成本9061,0621,2881,5501,879 应收票据511101417 营业税金及附加 1215192430 应收账款4756208329951,256销售费用4596307929811,229 预付账款2123343846管理费用5107171202254 存货8399171,1421,3721,657研发费用318366464583738 其他2,9992,4442,2122,2142,217财务费用-73-31-16-24-45 非流动资产2,1923,1583,7353,7633,708减值损失合00000 长期股权投00000投资净收益617486109141 固定资产（合计） 7161,2661,2931,2541,209其他23421195165 无形资产172169193217236 其他1,3031,7232,2492,2922,263 资产总计7,0158,2229,57511,39613,761 流动负债584591661795980 短期借款00000 营业利润1,5041,8952,3742,9773,804 营业外收支-2-2000 利润总额1,5011,8932,3742,9773,804 所得税173239298370475 净利润1,3281,6542,0762,6083,329 应付票据00000少数股东损 益 00000 应付账款 177 127 208 237 282 归属母公司 净利润 1,328 1,6542,076 2,608 3,329 其他 非流动负债 407 464 454 558 698 31 87 92 92 92 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,4861,9512,568 3,184 4,010 1.69 2.11 2.64 3.32 4.24 长期借款00000 其他3187929292现金流量表单位:百万元 负债合计6156787538861,072会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 00000 6,3997,5448,82210,51012,689 7,0158,2229,57511,39613,761 经营活动现 金流 962 1,4181,735 2,459 3,064 净利润1,3281,6542,0762,6083,329 折旧摊销 132 179 209 230 251 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -51 -9 0 0 0 -61 -74 -86 -109 -141 营业总收入3,0473,930 4,889 6,133 7,682 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-389-330-388-274-380 其它3-1-7755 同比（%）19.7%29.0%24.4%25.4%25.3%投资活动现 归属母公司 净利润 1,328 1,654 2,076 2,608 3,329 资本支出-403-322 -284 -247 -185 金流 -594-291-374-148-56 毛利率（%）70.3%73.0%73.6%74.7%75.5% 其他 70 85 5 109 141 同比（%）36.4%24.5%25.6%25.6%27.6%长期投资-262-53-95-10-11 ROE%20.8%21.9%23.5%24.8%26.2% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-497-569-803-920-1,150 EPS(摊 薄)(元) 1.692.102.643.324.24 P/B 7.73 6.55 5.60 4.70 3.90 EV/EBITDA 26.21 30.96 18.63 14.59 11.12 P/E37.2429.9023.8118.9614.85借款00000 支付利息或 股息 -472 -548 -786 -920 -1,150 现金流净增 加额-1385685591,3911,858 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公