业绩符合预期，中大型机占比稳定提升

投资评级： 证券研究报告 2023年04月06日 │ 新产业（300832）\医药生物 业绩符合预期，中大型机占比稳定提升 事件： 公司发布2022年年报，全年实现收入30.47亿（yoy+19.70%），实现归母净利13.28亿（yoy+36.38%），实现扣非归母净利12.41亿（yoy+40.52%）。其中2022年Q4实现收入7.50亿（yoy+15.16%），实现归母净利4.03亿 （yoy+30.97%），实现扣非归母净利3.88亿（yoy+37.49%），业绩符合预期。 中高通量仪器装机持续提升 公司2022年国内营收20.72亿元（yoy+16.86%），国内全年实现化学发光仪器新装机1,510台，大型机占比达到63.38%（yoy+11.98ppt），国内累计装机超过11,300台，国内三级医院用户增加171家，其中三甲医院91家，持续带动试剂收入和单机产出。2022年海外营收9.69亿元（yoy+26.41%），海外全年实现化学发光仪器新装机4,357台，中大型机占比达到36.54% （yoy+17.23ppt），海外累计装机超过15,100台。 产品结构变化改善国内毛利率 公司2022年毛利率为70.50%（yoy-0.95ppt）。X系列及大型机占比的销售占比的提高，使国内整体毛利率提升至77.34%（yoy+2.45ppt），其中仪器毛利率为21.77%（yoy+10.92ppt）；同期海外加大仪器推广力度，销售占比达到48.87%（yoy+9.92ppt），使得海外综合毛利率下降至55.87% （yoy-7.61ppt）。 盈利预测、估值与评级 海外仪器装机持续高增长，X8高速仪器带动试剂消耗提升，对23-24年业绩或有较大促进作用，我们预计公司2023-25年收入分别为40.08/51.15/64.37亿元(23-24年原值39.41/46.64亿元)，对应增速分别为 31.51%/27.64%/25.84%，归母净利润分别为17.27/21.84/27.57亿元(23-24 年原值16.62/19.65亿元)，对应增速30.05%/26.48%/26.22%，三年CAGR为27.60%，EPS分别为2.20/2.78/3.51元/股，对应PE为27/21/17X,考虑到为国内化学发光龙头，X8为代表的X系列仪器上市后加速放量，给予公司24年25.6X估值，对应目标价71.2元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期 行业：医疗器械 投资建议： 买入 当前价格： 58.95元 目标价格： 71.20元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 786/284 流通A股市值（百万元） 16,735 每股净资产（元） 7.54 资产负债率（%） 7.21 一年内最高/最低（元） 64.20/31.76 股价相对走势 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 联系人林海霖 邮箱：linhl@glsc.com.cn 相关报告 1、《新产业（300832）\医药生物行业业绩增长亮眼，装机量稳定提升》2022.10.20 风险。 恢复明显，持续丰富产品维度》2022.08.26 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,545.42 3,046.96 4,007.52 5,115.27 6,437.14 增长率（%） 15.97% 19.70% 31.53% 27.64% 25.84% EBITDA（百万元） 1,271.67 1,556.21 2,220.65 2,810.65 3,527.25 归母净利润（百万元） 973.70 1,327.92 1,726.97 2,184.23 2,756.98 增长率（%） 3.68% 36.38% 30.05% 26.48% 26.22% EPS（元/股） 1.24 1.69 2.20 2.78 3.51 市盈率（P/E） 47.6 34.9 26.8 21.2 16.8 市净率（P/B） 8.3 7.2 6.4 5.6 4.9 EV/EBITDA 24.7 23.2 19.1 14.9 11.7 2、《新产业（300832）\医药生物行业海外业务 公司报告 年报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月6日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 617.58 483.43 1,213.7 1,813.4 2,663.39 营业收入 2,545.4 3,046.9 4,007.5 5,115.27 6,437.1 应收账款+票据 276.10 479.97 488.21 623.16 784.19 营业成本 734.30 906.20 1,150.9 1,467.5 1,781.8 预付账款 34.16 20.80 40.12 51.21 64.44 税金及附加 10.13 12.49 15.47 19.75 24.85 存货 645.38 839.33 1,044.3 1,331.6 1,616.74 营业费用 369.96 458.79 488.12 623.04 788.55 其他 2,923.9 2,998.8 2,987.5 3,035.6 3,093.04 管理费用 382.38 322.60 444.03 568.31 744.13 流动资产合计 4,497.1 4,822.3 5,773.9 6,855.0 8,221.80 财务费用 29.09 -72.55 -2.93 -5.26 -7.81 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 691.31 719.77 816.67 1,011.60 1,292.82 公允价值变动收益 18.76 15.62 0.00 0.00 0.00 在建工程 442.99 605.70 800.08 876.32 822.63 投资净收益 52.91 61.33 57.32 57.32 57.32 无形资产 94.56 172.48 143.73 114.98 86.24 其他 46.21 7.24 26.77 24.72 22.27 其他非流动资产 409.50 694.21 591.83 542.64 527.99 营业利润 1,137.4 1,503.6 1,995.9 2,523.9 3,185.2 非流动资产合计 1,638.3 2,192.1 2,352.3 2,545.5 2,729.68 营业外净收益 -1.90 -2.42 -2.04 -2.04 -2.04 资产总计 6,135.5 7,014.5 8,126.2 9,400.6 10,951.4 利润总额 1,135.5 1,501.2 1,993.9 2,521.8 3,183.1 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 161.83 173.28 266.96 337.64 426.18 应付账款+票据 171.35 176.68 239.59 305.50 370.92 净利润 973.70 1,327.9 1,726.9 2,184.2 2,756.9 其他 336.58 407.26 639.95 816.18 998.71 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 507.94 583.94 879.55 1,121.6 1,369.63 归属于母公司净利 973.70 1,327.9 1,726.9 2,184.2 2,756.9 长期带息负债 0.88 0.89 0.79 0.66 0.51 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 14.69 30.22 30.22 30.22 30.22 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 15.57 31.12 31.01 30.88 30.73 成长能力 负债合计 523.51 615.06 910.56 1,152.5 1,400.36 营业收入 15.97% 19.70% 31.53% 27.64% 25.84% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 3.71% 22.67% 39.36% 26.40% 26.18% 股本 786.66 786.13 786.13 786.13 786.13 EBITDA 4.76% 22.38% 42.70% 26.57% 25.50% 资本公积 1,450.0 1,348.2 1,348.2 1,348.2 1,348.26 归母净利润 3.68% 36.38% 30.05% 26.48% 26.22% 留存收益 3,375.2 4,265.11 5,081.3 6,113.69 7,416.74 获利能力 股东权益合计 5,612.0 6,399.4 7,215.7 8,248.0 9,551.12 毛利率 71.15% 70.26% 71.28% 71.31% 72.32% 负债和股东权益总 6,135.5 7,014.5 8,126.2 9,400.6 10,951.4 净利率 38.25% 43.58% 43.09% 42.70% 42.83% ROE 17.35% 20.75% 23.93% 26.48% 28.87% 现金流量表 ROIC 59.68% 54.26% 56.59% 67.49% 72.89% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 973.70 1,327.9 1,726.9 2,184.2 2,756.98 资产负债 8.53% 8.77% 11.21% 12.26% 12.79% 折旧摊销 107.04 127.55 229.65 294.04 351.89 流动比率 8.9 8.3 6.6 6.1 6.0 财务费用 29.09 -72.55 -2.93 -5.26 -7.81 速动比率 7.3 6.5 5.1 4.7 4.6 存货减少 -186.09 -193.95 -205.01 -287.28 -285.12 营运能力 营运资金变动 -372.36 -307.99 74.31 -239.26 -268.81 应收账款周转率 9.2 6.4 8.3 8.3 8.3 其它 218.47 76.80 212.71 241.78 239.62 存货周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 769.86 957.78 2,035.7 2,188.2 2,786.76 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 -336.99 -387.69 -442.99 -487.29 -536.02 每股指标（元） 长期投资 -634.54 -261.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.2 1.7 2.2 2.8 3.5 其他 46.96 55.47 45.50 45.50 45.50 每股经营现金流 1.0 1.2 2.6 2.8 3.5 投资活动现金流 -924.57 -593.72 -397.49 -441.79 -490.52 每股净资产 7.1 8.1 9.2 10.5 12.1 债权融资 0.88 0.01 -0.11 -0.13 -0.15 估值比率 股权融资 374.31 -0.53 0