国内三甲覆盖率&大型机占比持续提升，海外仪器装机超预期

公司研究 报医药生物医疗器械 2023-04-06 公司点评报告 买入/维持新产业(300832) 昨收盘：58.57 告国内三甲覆盖率&大型机占比持续提升，海外仪器装机超预期 走势比较 85% 64% 太44% 平23% 22/4/6 22/6/6 22/8/6 22/10/6 22/12/6 23/2/6 洋3% 证(18%) 券新产业沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)786/284限总市值/流通(百万元)46,043/16,627公12个月最高/最低(元)62.90/31.91司相关研究报告： 证新产业（300832）《新产业点评报告：券海内外收入恢复常态化高增长，业研绩提速明显》--2022/10/21 究新产业（300832）《新产业点评报告：报中大型发光仪器销量占比持续提告升，新一代X系列获得市场认可》 --2022/08/25 新产业（300832）《新产业点评报告：国内继续推动大型机加速进口替代，22年一季度业绩超预期》 --2022/04/22 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年4月6日晚，公司发布2022年年度报告:公司全 年实现营业收入30.47亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28亿元，同比增长36.38%；扣非净利润12.41亿元，同比增长40.52%；经营性现金流量净额9.62亿元，同比增长24.47%。 其中，2022年第四季度实现营业收入7.50亿元，同比增长15.16%；归母净利润4.03亿元，同比增长30.97%；扣非净利润3.88亿元，同比增长37.49%；经营性现金流量净额2.95亿元，同比下降-8.57%。 国内三甲覆盖率&大型机占比提升，海外仪器装机超预期 经过12年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至2022年末，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过26,500台。其中，MAGLUMIX8累计销售/装机1,842台，MAGLUMIX3累计销售/装机2,460台。 （1）国内发力大型终端、加速进口替代：①收入：2022年第四 季度国内常规检测项目需求受到较大冲击，第四季度国内业务收入同比增长了2.13%。但全年来看公司国内市场主营业务收入20.72亿元，同比仍然实现16.86%增长，其中国内试剂业务收入同比增长18.02%。 ②装机：2022年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98pct；截至2022年末，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11,300台。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 ③终端；截至2022年末，公司已为国内近8,700家医疗终端提供 服务，较2021年末增加约1,000家；其中三级医院客户达1,380家， 较2021年末增加了171家，其中三甲医院客户数量增加了91家；国内三甲医院的覆盖率达55.66%，同比提升3.25pct。 （2）海外深耕重点市场、树立品牌形象：①收入：虽然受到海 外各国宏观经济波动影响，2022年海外市场仍然实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%（剔除新冠及相关诊疗项目影响，同比增长49%）。其中，2022年第四季度海外业务收入同比增长了59.89%，反映了良好的增长趋势。 ②装机：2022年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，同比提升17.23pct；截至2022年末，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超15,100台。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 报告标题 2 公司点评报告P ③终端；2022年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增 长。截至2022年末，公司已为151个国家和地区的医疗终端提供服务， 收入超过2,000万元的国家达到10个。 仪器装机迅猛略微拉低毛利率，股权激励费用冲回拉高净利率 2022年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降0.89pct至70.26%：（1）由于国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%，同比增加10.92pct，带动国内业务综合毛利率同比提升2.45pct至77.34%。（2）海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%，同比增加9.92pct；由此导致海外业务综合毛利率同比下降 7.61pct至55.87%。 期间费用方面，销售费用率同比提升0.52pct至15.06%，较为稳定；管理费用率同比降低6.41pct至0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，（2022年股权激励费用为-8,071万元，2021年同期为9,388万元）；研发费用率同比提升1.98pct至10.43%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比降低3.52pct至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致（2022年汇兑损益-6,898万元，2021年同期为3,130万元）。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.33pct至43.58%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.37%、16.77%、 -13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别 为40.23亿/51.60亿/65.33亿元，同比增速分别为32%/28%/27%；归母净利润分别为16.52亿/21.19亿/26.99亿元，分别增长24%/28%/27%；EPS分别为2.10/2.70/3.43，按照2023年4月6日收 盘价对应2023年28.06倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3047 4023 5160 6533 （+/-%）19.72 32.03 28.26 26.61 净利润(百万元）1328 1652 2119 2699 （+/-%）36.38 24.39 28.32 27.33 摊薄每股收益(元)1.69 2.10 2.70 3.43 市盈率(PE)29.68 28.06 21.86 17.17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 618 483 2089 3921 6322 营业收入 2545 3047 40235160 6533 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 645 839 879 1114 1363 营业税金及附加 10 12 16 21 27 应收和预付款项310501497648814营业成本734906110413851700 流动资产合计 45004822 6465 868411503 管理费用 167 5 238 299 371 其他流动资产29573014302730323042销售费用370459515674870 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用29(73)(9)(23)(37) 在建工程 443 606 804 991 1182 公允价值变动 19 16 0 0 0 固定资产687716700654608投资收益5361606060 长期待摊费用 75 69 69 69 69 其他非经营损益 (2) (2) 0 0 0 无形资产95172166158151营业利润11371504186723963051 资产总计 61357011 88291118114138 所得税 162 173 216 277 352 其他非流动资产3841414141利润总额11361501186723963051 应付和预收款项 171 177 364 458 561 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润9741328165221192699 其他长期负债 15 28 28 28 28 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款0050100150归母股东净利润9741328165221192699 股本 787 786 786 786 786 负债合计52361279210251282 留存收益 31093874 5278 7080 9374 销售净利率 38.25%43.58%41.06%41.08%41.31% 资本公积14501348134813481348毛利率71.15%70.26%72.57%73.17%73.98% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 1.59%28.44%31.58%29.06%27.99% 归母公司股东权益5612639980371015712856销售收入增长率15.97%19.70%32.02%28.27%26.62% 负债和股东权益 61357011 88291118114138 ROE 17.35%20.75%20.55%20.87%20.99% 股东权益合计5612639980371015712856净利润增长率3.68%36.38%24.39%28.32%27.33% ROIC 41.07%38.39%49.21%57.42%66.90% 现金流量表(百万） ROA15.87%18.94%18.71%18.96%19.09% 经营性现金流 773 962 1805 1985 2568 PE(X) 35.5629.6828.0621.8617.17 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.241.692.102.703.43 融资性现金流 (287)(497) 35 48 46 PS(X) 13.6112.9411.52 8.98 7.09 投资性现金流(925)(594)(235)(202)(213)PB(X)6.176.165.774.563.60 现金增加额(439)(129)160618312402EV/EBITDA(X)29.3726.3223.4117.6013.11 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com