Q1营收增长亮眼，盈利能力有所承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年一季度公司实现营收26.38亿元（同比+41.8%，环比-21.5%），归母净利润2.7亿元（同比+28.8%，环比-37.3%）。主要客户销量同比增长，其中奇瑞、吉利、长安分别同环比增长17.9%/48%/1.9%/-27.1%/+2.5%/+1.9%/-9.5%。
• 产品销量：智能电控产品销量146.2万套（同比+58.4%），盘式制动器93.3万套（同比+36.1%），轻量化制动零部件343.8万件（同比+23.5%）。
• 盈利能力：毛利率17.97%（同比-2.8pp，环比-2.9pp），净利率10.17%（同比-1.1pp，环比-2.7pp），但随着新项目放量及产能提升，预计毛利有望企稳回升。

新技术与产能扩张

• 电子机械制动系统（EMB）：完成B样样件制造，WCBS1.5/GEEA3.0首发量产，WCBS2.0平台开发验证及小批量投产，WCBS1.5通过功能安全认证和ASPICE-L2软件流程认证。
• 轻量化产能：墨西哥生产基地于2023年投产，2024年营收2.75亿元并实现盈利，目前正实施产能扩建，以缩短北美客户生产周期并加深合作关系。

线控底盘与新领域布局

• 机械转向：销量288.65万套（同比+23.8%），万达净利率6.7%（同比+2.3pp），整合成效显著；DP-EPS/R-EPS/线控转向系统研发顺利推进。
• 线控底盘：分步开发线控制动、转向、主动悬架等集成控制，已完成空气悬架B样开发验证，底盘系统布局加速。
• 智能驾驶：推广L2/L2+级ADAS产品商业化，并研发行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元，对应PE为24/18/14倍，归母净利润CAGR为28%，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、新产品推广不及预期、海外市场风险等。