核心观点与关键数据
业绩表现：2025年上半年，丸美生物实现营业收入17.69亿元（同比增长30.83%），归母净利润1.86亿元（同比增长5.21%），扣非归母净利润1.77亿元（同比增长6.64%）。其中，第二季度营业收入9.23亿元（同比增长33.53%），但归母净利润和扣非归母净利润分别下降23.08%和30.22%。
渠道表现：线上渠道收入增速亮眼，实现营业收入15.71亿元（同比增长37.85%），收入占比88.87%。线下渠道收入承压，实现营业收入1.97亿元（同比下降7.07%），收入占比11.13%。线上渠道中，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73%，会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%。
产品表现：主品牌丸美实现营业收入12.50亿元（同比增长34.36%），PL恋火品牌实现营业收入5.16亿元（同比增长23.87%）。公司持续深化大单品策略，聚焦核心产品构建品类协同矩阵。
盈利能力：毛利率略有下降，2025Q2/2025H1分别为73.28%/74.60%（同比下降1.47pcts/-0.07pcts）。净利率下降幅度较大，2025Q2/2025H1分别为5.51%/10.52%（同比下降4.10pcts/-2.58pcts）。销售费用率增加主要由于线上流量成本持续高涨及品牌建设投入。
研发与创新：公司战略转型为生物科技美妆公司，注重科技研发。2025年上半年新增申请专利25项，累计申请专利619项；新增授权发明专利16项，累计授权专利365项。公司创新管理水平与国际接轨。
研究结论
公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持亮眼增长，但销售费用率提升较多导致盈利能力有所下降。随着上半年营销集中投入所带来的产品势能释放，下半年盈利能力有望重回健康轨道。维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元（同比增长20.40%/15.75%/12.69%），对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，8月25日收盘价对应PE为41/36/32倍，维持“增持”评级。
风险因素
宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。
