轻烹业务增速亮眼，盈利能力有所承压

公司研究报 告食品饮料调味发酵品Ⅱ 2022-08-28 公司点评报告 增持/首次宝立食品(603170) 目标价：28 昨收盘：26.01 宝立食品：轻烹业务增速亮眼,盈利能力有所承压 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)400/40公总市值/流通(百万元)10,404/1,041司12个月最高/最低(元)34.12/14.47证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件： 公司发布2022年中报，上半年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为9.11亿元、0.93亿元、0.81亿元，分别同比+26.07%、-3.86%、-7.86%,其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.87亿元、0.51亿元、0.41亿元，分别同比+21.37%、+12.23%、+11.16%。上半年净利率11.14%，同比-2.40pct，其中Q2净利率11.85%，同比 +0.22pct。 核心观点： 收入分析：疫情下Q2收入仍实现20%+增长，其中轻烹业务增速亮眼。 22H，公司实现营收9.11亿元，同比+26.07%（Q1：+31.94%，Q2： +21.37%）。 1）分品类：Q2复合调味料销售1.81亿元，轻烹解决方案销售2.78亿 元，饮品甜点配料销售0.27亿元，其他业务销售0.02亿元，分别同比-18.92%、+103.86%、-34.70%、+111.42%，疫情期间上海地区餐饮连锁企业客户的销售收入下滑明显，导致公司复调、饮品甜点配料业务增速下滑，但期间家庭消费者对空刻意面等便捷烹饪的轻烹食品的需求增加，轻烹解决方案业务收入增速亮眼。 2）分渠道：Q2公司直销4.02亿元，同比+19.91%，非直销0.85亿元， 同比+28.74%。 3）地区：Q2华东/华南/华北/东北/华中/其他地区收入 4.15/0.18/0.30/0.09/0.11/0.04亿元，同比增速为+22.54%/- 18.10%/+84.16%/-4.11%/+23.12%/-35.96%。 4）经销类客户数量：公司Q2经销类客户净减少19家至212个。 利润分析：原材料成本上行及物流受限，毛利率有所下降，销售费用增加明显。上半年公司实现归母净利润0.93亿元，同比-3.86%，归母 扣非净利润0.81亿元，同比-7.86%，利润减少主要是上游供应受限、原材料成本增加及销售费用等增加所致。上半年毛利率34.09%，同比 +1.24pct，其中Q2毛利率35.01%（-1.69pct），Q2毛利率下滑主要原因有二：1）封控下物流受限，物流成本大幅上涨；2）淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬原料等原材料价格上涨，两种共同导致成本提升毛利率下降。上半年公司期间费用率20.50%，同比 +4.47pct，主要由于销售费用率增长，其原因包括：①2021年4月厨 宝立食品：轻烹业务增速亮眼,盈利能力有所承压 2 公司点评报告P 房阿芬纳入公司合并范围，故上年同期销售费用仅包含厨房阿芬二季度数据；②厨房阿芬及其控股子公司空刻网络主要从事面向终端消费市场的业务，销售推广费用较大，两者导致期间公司销售费用率 +5.40pct。 2022年展望：物流、产能不断优化，下游市场逐步复苏，下半年业务发展谨慎乐观。1）针对物流端：公司利用浙江嘉兴生产基地的区位和厂区规模优势，将其作为原材料以及产品供应周边短途物流与长途物流的中转基地，从而尽可能保障上海厂区供应链正常运转，同时 疫情缓解后上海区域的物流已逐步恢复，下半年物流成本预计将有所下降；2）针对产能受限：公司已将部分粉类产品转为由山东生产基地负责供应，提升了山东生产基地的业务覆盖面；另外，浙江生产基地于2021年下半年陆续建成投产，生产部门通过增加生产班次轮 换、调整优化生产计划等方式，充分利用其新增产能对上海厂区的酱料产品产能受限缺口进行补充；最后，上海区的产能逐步恢复，上半年产能受限问题在下半年将有所缓解。3）针对疫情导致的下游客户需求短期下滑：公司加强与核心大客户的联系和交流，随着疫后复苏，餐饮类客户的销售预计将有所回升，带动公司业务增长。综上，我们预计公司下半年收入增速有所提升，成本压力有所缓解，业绩增长值得期待。 长期逻辑：研发为核心驱动力，优质B端客户为基石保障，C端品牌效应为新兴动力。1）研发：公司建立了完善的研发体系，积累了大量配方数据，在经典配方基础上不断传承创新，现已形成强大的研发经验壁垒；2）B端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食品加工（圣农食品、正大食品、泰森等）、现制茶饮（喜茶等）等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系，与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时，也为公司开拓新客户时进行背书，优质B端客户为公司业务发展的基本 盘；3）C端品牌：公司收购厨房阿芬后，轻烹业务高速发展，大单品“空刻意面”销量为今年618中天猫、抖音、京东三平台意面类目第一，产品及品牌受到C端市场认可，目前公司正在规划pizza等轻烹产品，C端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。 盈利预测与评级：我们认为公司所处的复调市场发展处于前导期，未来整体将保持高速增长，是调味料行业中增速最快的细分赛道之一。公司作为复调领域的先发企业，有望享受行业高速增长、集中度提升的红利。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为27%、29%、22%，净利润增速分别为13%、33%、27%，对应EPS分别为0.52元、0.70元、 0.89元，按照2023年业绩给予40X估值，一年目标价28元，首次覆 宝立食品：轻烹业务增速亮眼,盈利能力有所承压 3 公司点评报告P 盖给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等； 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1578 2004 2575 3152 增长率（%） 74% 27% 29% 22% 净利润(百万元) 185 210 279 355 增长率（%） 38% 13% 33% 27% 摊薄每股收益(元) 0.52 0.52 0.70 0.89 P/E 51 50 37 29 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 职务姓名手机邮箱 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售韦珂嘉13701050353weikj@tpyzq.com华北销售刘莹15152283256liuyinga@tpyzq.com 华北销售 华东销售总监 常新宇 陈辉弥 13269957563 13564966111 changxy@tpyzq.com chenhm@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq.com华东销售周许奕13611858673zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 华南销售副总 张茜萍 查方龙 13923766888 18565481133 zhangqp@tpyzq.com zhafl@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售张靖雯18589058561zhangjingwen@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com 华南销售陈宇17742876221cheny@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。