近期经营表现及品牌出海进展点评：营收有所回暖，盈利能力有所承压

核心观点与关键数据

• 营收有所回暖，盈利能力有所承压：2025年Q1-Q3公司实现收入715.3亿元，同比增长1.4%，其中单Q3收入221.9亿元，同比增长1.2%。行业空调内销量同比+5.5%，外销量同比-12.9%；冰洗内销量同比-0.6%，外销量同比+10%。
• 毛利率表现平稳，销售费用拖累盈利：2025年Q1-Q3公司实现归母净利润28.1亿元，同比增长0.7%，单Q3归母净利润7.4亿元，同比-5.4%。Q3毛利率同比+0.2pcts至20.2%，销售费用率同比+0.73pct至10.0%。
• 外销营收保持韧性，管理变革加速效率释放：预计冰冷洗外销将保持增长，央空收入承压但利润率较高。公司消化海外渠道库存，殷必彤掌舵家空、央空业务协同提效。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.43/2.70/2.95元，对应PE为10.3/9.3/8.5倍。目标价33.0元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

附录信息

• 公司基本数据：总股本138,486.12万股，流通市值228.52亿元，资产负债率71.31%。
• 相关研究报告：《海信家电（000921）2025年中报点评》等。
• 团队介绍：组长韩星雨，高级分析师樊翼辰等。