一季度收入同增环减，短期盈利能力承压

2024年收入同比减少29%至21.03亿元，归母净利润为-2373万元，扣非归母净利润为-5267万元；毛利率下降1.0pct至23.75%，研发费率提高5.6pct至20.83%。1Q25收入同增环减，营收5.09亿元(YoY+10.2%，QoQ-16.8%)，归母净利润为-1813万元(YoY-237%，QoQ-316%)，扣非归母净利润为-2271万元(YoY-22%，QoQ-397%)，毛利率为21.26%。

分产品线看，2024年射频功率放大器模组收入16.63亿元(YoY-36.85%)，占比79%，其中5G射频功率放大器模组收入9.03亿元，占射频功率放大器模组收入的54.3%；接收端模组收入增长26.31%至4.39亿元，占比21%，毛利率为24.15%。

L-PAMiD模组市场拓展顺利，Wi-Fi7模组实现规模销售。第二代L-PAMiD模组Phase7LEPlus目标2025年秋季旗舰机型，Phase8L专注中高端手机；新一代低压版本L-PAMiF模组完成参考设计认证，预计2025年下半年量产；Wi-Fi7模组已规模销售，第二代非线性产品进入量产，大功率新一代产品正在开发。

新一代L-FEM大规模出货，首代L-DiFEM完成商业化。L-FEM产品2024年下半年大批量出货；第三代LNABank产品矩阵升级，覆盖NSA/SA双模；首代L-DiFEM模组完成商业化，结合L-PAMiD提供高端机型解决方案。

投资建议：维持“优于大市”评级。下调2025-2026年归母净利润至2.85/3.71亿元，预计2027年为4.72亿元，对应2025年4月25日股价的PE分别为48/37/29x。风险提示：新产品研发不及预期、客户验证不及预期、需求不及预期。