2024年年报及2025年一季报点评：稳中求进，多元布局

2024年公司实现营业收入151.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润14.9亿元，同比增长0.5%。单季度来看，24Q4营业收入40.5亿元，同比增长7.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长22.8%；25Q1营业收入36.0亿元，同比减少4.1%，归母净利润4.0亿元，同比减少10.0%。

产品方面，调制食品收入78.4亿元，同比增长11.4%，主要受锁鲜装增长带动；菜肴制品收入43.5亿元，同比增长10.8%，主要受小酥肉、虾滑等高增产品带动；面米制品收入24.6亿元，同比减少3.1%，主要受行业低价竞争拖累。25Q1调制食品、菜肴制品、面米制品收入同比分别减少2.4%、12.5%和增长3.2%，24Q4与25Q1合并收入同比增长1.6%。

渠道方面，经销商收入123.8亿元，同比增长8.9%；特通直营收入10.2亿元，同比减少4.5%；商超收入8.3亿元，同比减少2.4%；新零售收入5.8亿元，同比增长33.0%；电商收入3.1亿元，同比减少2.3%。25Q1经销商、特通直营、商超、新零售、电商收入同比分别减少3.9%、-6.5%、-6.5%、增长22.3%和减少14.5%。

盈利能力方面，24年毛利率为23.3%，同比提升0.1个百分点；25Q1毛利率为23.3%，同比减少3.2个百分点，主要受原料价格上涨和促销折让加大影响。24年销售费用率为6.5%，同比减少0.1个百分点；管理费用率为3.3%，同比增加0.6个百分点，主要受股份支付费用增加影响。25Q1销售费用率和管理费用率同比分别减少0.7和0.4个百分点。24年归母净利率为9.8%，同比减少0.7个百分点；25Q1归母净利率为11.0%，同比减少0.7个百分点。扣非净利润表现类似，24年同比减少0.7个百分点，25Q1同比减少1.7个百分点。

投资建议，公司积极应对外部需求疲软，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，预计2025-2027年营业收入分别为162.1/176.0/191.1亿元，同比增长7.2%/8.5%/8.6%；归母净利润分别为16.1/17.7/19.4亿元，同比增长8.6%/9.6%/9.9%，当前股价对应P/E分别为14/13/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。