AI生态布局持续落地,商业化进程加速-2024年年报及2025年一季报点评

昆仑万维2024年年报及2025年一季报显示，公司AI生态布局持续落地，商业化进程加速。2024年公司营收56.62亿元，同比增长15.20%，但归母净利润为-15.95亿元，同比下降226.74%，主要受研发投入加大、公允价值变动净损失及资产减值损失拖累。2025Q1营收17.64亿元，同比增长46.07%，归母净利润为-7.69亿元。

核心观点：

1. Opera驱动营收增长：Opera作为AI驱动的信息分发与元宇宙平台，推动浏览体验智能化升级，2024年及2025Q1其营收同比增长21.12%、40.10%，成为公司主要增长动力。
2. AI商业化加速：2024年公司AI业务商业化加速，AI音乐年化流水收入ARR达约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达约1.2亿美元。公司AI布局涵盖大模型、AI算力芯片、AI应用全产业链，预计2025年5月中旬发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月初上线。
3. 财务表现：2024年及2025Q1研发费用分别为15.43亿元、4.30亿元，同比增长59.46%、23.43%；销售费用分别为23.04亿元、8.68亿元，同比增长42.23%、92.11%。2024年公司计提商誉等资产减值损失3.21亿元。

研究结论： 考虑到公司持续AI投入及投资业务波动，东吴证券上调2025-2026年营收预测至72/80亿元，下调利润并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为-0.72/-0.63/-0.51元。维持“买入”评级，看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现。

风险提示：AI进展不及预期、经营性业务不及预期、行业监管风险。