2024年年报及2025年一季报点评AI生态布局持续落地，商业化进程加速

2024年公司实现营收56.62亿元，同比增长15.20%，但归母净利润大幅下降226.74%至-15.95亿元，扣非归母净利润下降349.08%。2025Q1营收同比增长46.07%至17.64亿元，但归母净利润仍为负值-7.69亿元，扣非归母净利润为-7.71亿元。

核心观点：

1. 营收增长驱动：Opera持续深化AI战略，推动营收高速增长。2024年及2025Q1营收同比增长15.20%、46.07%，主要得益于Opera业务强劲增长（同比增长21.12%、40.10%），其作为AI驱动的信息分发与元宇宙平台，推动搜索与广告业务收入持续高增。其他业务表现：存量业务（海外社交网络+11.23%，游戏-16.84%，闲徕社交娱乐-19.83%），增量业务（短剧平台+1.68亿元，AI软件技术+0.39亿元）。

2. 利润端承压：研发投入及投资业务波动导致利润端承压。主要因素包括：

   • 研发投入加大：2024年及2025Q1研发费用分别为15.43、4.30亿元，同比增长59.46%、23.43%，费用率分别为27.25%、24.40%。
   • 投资业务损失：2024年及2025Q1公允价值变动净损失分别为8.25、4.91亿元，2024年计提商誉等资产减值损失3.21亿元。
   • 销售费用增加：2024年及2025Q1销售费用分别为23.04、8.68亿元，同比增长42.23%、92.11%，费用率分别为40.69%、49.24%。

3. AI商业化加速：AI业务商业化加速，截至2025Q1末，AI音乐ARR约1200万美元，短剧平台Dramawave ARR约1.2亿美元。公司AI布局涵盖大模型、AI算力芯片、AI应用全产业链，重点进展包括：

   • 2025年5月中旬发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai。
   • 自研AI游戏《猫森学园》研发顺利，AI原生游戏引擎“Spark AI”预计2025年7月初上线。

研究结论： 上调2025-2026年营收至72/80亿元，下调利润并新增2027年预测，预计2025-2027年EPS分别为-0.72/-0.63/-0.51元，对应股价PS分别为5.48/4.91/4.41倍。维持“买入”评级，看好AI商业化加速及盈利潜力逐步兑现。

风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。