2024年年报及2025年一季报点评：出货量稳步向上，布局钙钛矿着眼未来

公司2024年业绩受产业链价格快速下降影响，实现收入802.82亿元（同比-29.21%），归母净利润-34.43亿元（同比由盈转亏）。分季度看，24Q4收入171.34亿元（同比-46.94%），25Q1收入143.35亿元（同比-21.48%）。光伏组件外销量64.48GW（同比+18.31%），合计出货量70.47GW。公司持续引领TOPCon技术，700W+高功率组件市场份额扩大，i-TOPConUltra技术产品覆盖集中式和分布式场景。前瞻性布局钙钛矿叠层电池，210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件（808W）和太阳电池（31.1%效率）均实现行业突破。多业务齐头并进：储能产品累计出货超10GWh，支架出货7.3GW（跟踪支架在欧洲等区域领先），电站业务获取风光储项目指标5.7GW（储备量8GW）。投资建议：预计25-27年收入777.20/889.05/1011.61亿元，归母净利9.98/19.56/29.05亿元，对应PE29x/15x/10x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、下游景气度波动、行业竞争加剧等。