2024年报点评：技术创新驱动增长，国际化布局持续推进

核心观点与关键数据

• 整体业绩：2024年蔚蓝生物实现营业收入13.21亿元，同比增长10.16%；净利润0.63亿元，同比下降22.39%。2025年Q1营收3.10亿元，同比增长8.16%；净利润957.68万元，同比下降24.73%。营收稳健增长，但利润承压。
• 利润下滑原因：1）动保产业园转固后折旧费用增加，导致动物保健品业务毛利率下降；2）管理费用同比增长17.49%；3）财务费用同比增长46.48%，主要因固定资产转固后利息支出从资本化转为费用化。

业务板块分析

• 酶制剂业务：
  • 2024年收入5.05亿元，同比增长14.34%，是营收增长主要驱动力。
  • 毛利率63.69%，同比提升2.89个百分点，主要得益于技术创新（蛋白质工程、表达系统优化、工艺改进）。
  • 依托VLAND-PCP平台巩固饲料酶优势，积极拓展工业酶、食品酶、生物催化与医药用酶领域。
  • 成立AI技术开发实验室，探索AI在酶蛋白优化、菌株改造及智能发酵中的应用，提升研发效率。
  • 国产替代和新应用领域拓展空间广阔。
• 动物保健品业务：
  • 2024年收入3.08亿元，同比增长3.56%，收入微增。
  • 毛利率33.51%，同比下降8.23个百分点，主要受动保产业园折旧增加影响。
  • 拥有45项新兽药证书，研发实力较强。
  • 动保产业园已投产，短期利润承压，但长期有助于优化产品结构、提升质量和降低成本。
  • 未来聚焦生物制品（猪用疫苗、进口仿制药），拓展宠物药品领域。
  • 预计随着新产能利用率提升及新产品放量，盈利能力有望修复。

研发与产能

• 研发投入：2024年研发投入1.18亿元，同比增长6.81%，占营收比重8.95%，研发人员266人。
• 产能布局：构建六大技术中心和两大重点实验室，技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园已投产，潍坊康地恩精制酶项目预计2025年8月投产，各大业务板块产能布局基本完成。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元，对应动态PE分别为29/24/21倍。
• 评级：维持“持有”评级。
• 关键假设：
  • 酶制剂销量增速：20%/20%/15%，销售均价增速：0%/0%/0%，毛利率：63%/63%/63%。
  • 动物保健销量增速：15%/15%/15%，销售均价增速：5%/0%/0%，毛利率：40%/42%/44%。
  • 其他业务平稳发展。

风险提示

• 研发进度不及预期；产品销售情况不及预期。