25Q2流水点评：安踏品牌推进渠道升级，户外品牌引领增长

核心观点与关键数据

安踏体育（02020.HK）25Q2流水点评：安踏品牌推进渠道升级，户外品牌引领增长

• 25Q2零售流水：安踏品牌同比增长低单位数，FILA同比增长中单位数，其他品牌同比增长50-55%。
• 25H1零售流水：安踏品牌同比增长中单位数，FILA同比增长高单位数，其他品牌同比增长60-65%。
• 安踏品牌：Q2表现略低于预期，主因线下门店改造、线上竞争激烈、品牌折扣控制及电商负责人更换。库销比维持5个月左右，线下折扣73折，线上55折。Q2推进线下渠道升级及门店改造，借鉴一二线城市旗舰店经验，启动“灯塔店计划”。线上618竞争激烈，公司控制折扣牺牲部分销量，6月任命新电商负责人推动商品分销体系统一管理。
• FILA：增长符合预期，折扣同比加深2个百分点，库销比优化至5个月。线上同比增长低双位数，大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/中单位数，高尔夫和网球运动系列增长亮眼。
• 其他品牌：保持快速增长。迪桑特/可隆分别同比增长40%+/70%+，MAIA同比增长30%+，线下增长快于线上，线下店效同比增长中双位数，新签品牌代言人虞书欣提升品牌曝光率。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持25-27年归母净利润132.3/147.6/164.3亿元，对应PE为17/16/14X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 国内消费环境低迷。
• 门店调整效果不及预期。