年报点评报告：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长

2024年海澜之家收入同比-3%至209.6亿元，归母净利润同比-27%至21.6亿元，扣非归母净利润同比-26%至20.1亿元。股利支付率高达91%，分红具备吸引力。单Q4收入同比-4%至57.0亿元，归母净利润同比-50%至2.5亿元。2025Q1公司收入同比持平至61.9亿元，归母净利润同比+5%至9.4亿元，业绩超预期。

分品牌：主品牌盈利质量平稳，2024年收入同比-7%至152.7亿元，毛利率同比+1.3pct至46.5%；京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进，其他品牌收入同比+32%至26.7亿元，主要系斯搏兹、京东奥莱子公司并入表内。

分渠道：电商快速增长，2024年收入同比+36%至44.2亿元；线下走势相对较弱，收入同比-10%至157.4亿元。直营好于加盟，2024年收入同比+5%至47.8亿元，加盟及其他收入同比-6%至131.6亿元。

现金流及存货管理基本正常，2024年末存货同比+28.4%至119.9亿元，存货周转天数同比+47.1天至330.1天。2024年末经营性现金流量净额23.2亿元，约为同期归母净利润的1.1倍。

期待全年利润同比快速增长，主品牌表现与行业基本匹配，京东奥莱有望高质量开店，斯搏兹FCC项目盈利性有望改善。预计2024年公司收入有望同比增长中个位数，归母净利润同比快速增长。

投资建议：预计2025~2027年归母净利润为25.3/28.4/31.9亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游消费需求波动；主品牌革新效果及终端表现不及预期；新品牌发展不及预期。