2023年报点评：业绩、分红符合预期，港口主业稳健增长

公司研究 证券研究报告 港口2024年4月1日 青岛港（601298）2023年报点评 业绩、分红符合预期，港口主业稳健增长 推荐维持） 目标价：9.9元 当前价：7.39元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)649,110.00 已上市流通股(万股)539,207.50 总市值(亿元)479.69 流通市值(亿元)398.47 资产负债率(%)26.07 每股净资产(元)6.21 12个月内最高/最低价8.47/5.89 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-31~2024-03-29 33% 15% -3% -22%23/0323/0623/0823/1124/0124/03 青岛港 沪深300 《青岛港（601298）2023年中报点评：上半年业绩同比增长11%，基本符合预期，港口主业稳健增长》 2023-08-26 公司发布2023年年报：1）2023年营业收入181.73亿元，同比减少5.66%；归母净利润49.2亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润47.9亿元，同比增长10.6%；基本每股收益0.76元，同比增长8.6%；资产负债率26.1%，较上年末 下降2.1个百分点；综合毛利率35.6%，较去年增长4.1个百分点；加权平均净资产收益率12.70%，增加0.27个百分点。2）利润分配方案为拟每股派发现金红利0.2927元（含税），较去年同期增长8.7%，分红总额19亿元，占当年可分配利润的45%，占归母净利润38.59%。3）按季度看，2023Q1-4分别实现归母净利润12.6、13.1、12.3、11.4亿元，同比+10.2%、+11.5%、+7.8%、 +5.2%；分别实现扣非归母净利润12.3、12.9、11.9、10.8亿元，同比+11.5%、 13.7%、9.8%、7.2%。 2023年港口吞吐量稳健增长。2023年公司及合营企业、联营企业（不计及本公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成货物吞吐量6.64亿吨，同比增长5.8%。其中，完成集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9% 完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%；完成液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平。 集装箱、干散杂货、液体散货三大港口业务业绩合计同比+13.8%。利润结构看：公司利润占比最大为液体散货业务（2023年为25亿元，yoy+9.8%，占比35%），其次为集装箱业务（2023年为18.9亿元，yoy+13.1%，占比27%）、物 流及增值服务（2023年为15亿元，yoy+2.1%，占比21%）、干散货业务（2023 年为6.71亿元，yoy+35.6%，占比9%）。1）集装箱业务：实现营业收入11.99 亿元，较上年同期增加0.06亿元，增幅为0.5%；分部业绩18.89亿元，较上 年同期增加2.18亿元，增幅为13.1%。2023年新增集装箱航线20条，国际中转箱量同比增长14%。2）干散杂货业务：实现营业收入43.07亿元，较上年同期增加3.35亿元，增幅为8.4%；分部业绩6.71亿元，较上年同期增加1.76亿元，增幅为35.6%。3）液体散货业务：实现营业收入42.42亿元，较上年同期增加7.23亿元，增幅为20.5%；分部业绩25.39亿元，较上年同期增加2.26亿元，增幅为9.8%。4）物流及港口增值服务：实现营业收入69.49亿元，较上年同期减少11.93亿元，降幅为14.7%；分部业绩15.22亿元，较上年同期 增加0.31亿元，增幅为2.1%。 区域整合红利有望兑现，优质港口龙头具备重塑价值机遇。目前公司尚在筹划与日照港、烟台港的重大资产重组，计划整合日照港、烟台港与液体散货、干散货相关的部分码头资产。随着同业竞争弱化，青岛港的枢纽港地位预计进一步突出，长期成长性可期。 投资建议：我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为54.2、59.6、64.4亿元，同比分别增长10.2%、9.9%、8.1%，对应EPS分别为0.84、0.92及0.99元，PE分别为9、8、7倍。按照39%分红比例计，以3/29收盘价计算，对应 24-25年股息率分别为4.4%、4.8%。给予公司2024年预计净资产1.4倍PB，对应目标价9.9元，预计较现价34%空间，维持“推荐”评级。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 相关研究报告 营业总收入(百万) 18,173 19,529 20,930 22,124 《青岛港（601298）2023年三季报点评：23Q3业 同比增速(%) -5.7% 7.5% 7.2% 5.7% 绩同比增长8%，主业稳健增长》 归母净利润(百万) 4,923 5,423 5,960 6,440 2023-10-30 风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动的风险。 同比增速(%) 8.8% 10.2% 9.9% 8.1% 每股盈利(元) 0.76 0.84 0.92 0.99 市盈率(倍) 10 9 8 7 市净率(倍) 1.2 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月29日收盘价 图表1青岛港营业收入及增速图表2青岛港归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3青岛港ROE图表4青岛港资产负债率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,934 12,793 14,399 16,895 营业总收入 18,173 19,529 20,930 22,124 应收票据 84 78 80 111 营业成本 11,702 12,039 12,752 13,438 应收账款 1,952 1,816 2,226 2,243 税金及附加 149 155 166 175 预付账款 127 127 130 161 销售费用 76 79 90 100 存货 52 109 93 403 管理费用 1,037 957 1,077 1,145 合同资产 89 208 253 265 研发费用 105 113 121 128 其他流动资产 1,554 1,513 2,008 2,282 财务费用 109 732 744 712 流动资产合计 14,791 16,644 19,188 22,360 信用减值损失 49 2 12 21 其他长期投资 240 242 244 246 资产减值损失 -23 -14 -15 -17 长期股权投资 14,046 14,046 14,046 14,046 公允价值变动收益 -1 9 6 5 固定资产 23,726 26,514 27,861 28,940 投资收益 1,570 1,822 2,032 2,242 在建工程 1,755 1,875 1,995 2,295 其他收益 146 174 174 165 无形资产 3,070 3,348 3,614 3,869 营业利润 6,753 7,463 8,203 8,858 其他非流动资产 2,618 2,634 2,651 2,669 营业外收入 41 23 24 30 非流动资产合计 45,454 48,658 50,411 52,065 营业外支出 5 7 8 6 资产合计60,246 65,302 69,599 74,425 利润总额 6,790 7,479 8,219 8,881 短期借款126 26 126 226 所得税 1,272 1,401 1,540 1,664 应付票据 918 1,122 1,151 1,209 净利润 5,518 6,078 6,679 7,217 应付账款 1,870 1,565 1,658 2,150 少数股东损益 594 655 719 777 预收款项 5 6 6 7 归属母公司净利润 4,923 5,423 5,960 6,440 合同负债 315 339 363 384 NOPLAT 5,606 6,673 7,284 7,795 其他应付款 3,773 3,773 3,773 3,773 EPS(摊薄)（元） 0.76 0.84 0.92 0.99 一年内到期的非流动负债452 452 452 452 其他流动负债 1,093 1,079 1,197 1,276 主要财务比率 流动负债合计 8,554 8,363 8,727 9,478 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,792 792 1,758 2,718 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.7% 7.5% 7.2% 5.7% 其他非流动负债 5,361 5,361 5,361 5,361 EBIT增长率 8.3% 19.0% 9.2% 7.0% 非流动负债合计 7,153 6,153 7,119 8,079 归母净利润增长率 8.8% 10.2% 9.9% 8.1% 负债合计 15,707 14,516 15,846 17,557 获利能力 归属母公司所有者权益 40,277 46,086 48,684 51,428 毛利率 35.6% 38.4% 39.1% 39.3% 少数股东权益 4,262 4,700 5,069 5,440 净利率 30.4% 31.1% 31.9% 32.6% 所有者权益合计 44,539 50,787 53,752 56,868 ROE 12.2% 11.8% 12.2% 12.5% 负债和股东权益 60,246 65,302 69,599 74,425 ROIC 19.5% 20.3% 20.3% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.1% 22.2% 22.8% 23.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 17.4% 13.1% 14.3% 15.4% 经营活动现金流6,151 6,234 6,486 7,039 流动比率 1.7 2.0 2.2 2.4 现金收益6,945 8,154 8,924 9,512 速动比率 1.7 2.0 2.2 2.3 存货影响 3 -57 16 -310 营运能力 经营性应收影响 99 155 -399 -61 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 387 -100 122 551 应收账款周转天数 39 35 35 36 其他影响 -1,282 -1,918 -2,178 -2,652 应付账款周转天数 51 51 45 51 投资活动现金流 -1,984 -4,398 -3,177 -3,146 存货周转天数 2 2 3 7 资本支出 -1,994 -4,529 -3,234 -3,218每股指标(元) 股权投资-1,158 0 0 0 每股收益 0.76 0.84 0.92 0.99 其他长期资产变化1,167 131 57 72 每股经营现金流 0.95 0.96 1.00 1.08 融资活动现金流-3,052 23 -1,704 -1,397 每股净资产 6.20 7.10 7.50