2023年报及2024年一季报点评：主业稳健增长，分红派息持续增强

证券研究报告 传媒报告日期：2024年04月29日 主业稳健增长，分红派息持续增强 ——南方传媒（601900.SH）2023年报及2024年一季报点评 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月29日 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@foxmail.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2024年4月24日发布2023年公司年报及2024年一季度报 告，其中2023全年营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利 润12.84亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长0.31%；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。 2024年Q1营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.34%，公允价值变动收益同比减少4761万元。 观点： 当前价格（元） 14.01 52周价格区间（元） 9.30-29.64 总市值（百万元） 12,551.23 流通市值（百万元） 12,551.23 总股本（万股） 89,587.66 流通股（万股） 89,587.66 近一月换手（%） 39.03 主业稳健有壁垒，教材教辅业务收入稳步提升。公司作为广东省头部出版国企，主业稳健经营。公司集中教育出版优势资源，全年出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力明显增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元。一般图书出版实现销售码洋28.01亿元，同比增长35.48%。 课后教育服务稳步拓展，教育数字平台建设持续向好。积极把握“双减”政策机遇，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目实现商业化运营。 分红派息方面持续加强，高分红凸显防御价值。2023年年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税）。2022年分配方案中每10股派发现金红利4.70元（含税），合计拟派发现金红利4.21亿元（含税），分红方面明显提升。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。归母净利润为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2/12.2/11倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极拓展新业务，首次覆盖给予“买入”评级。 请认真阅读文后免责条款 1 点评报告 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,055 9,365 9,665 10,013 10,363 增长率（%） 19.17 3.43 3.20 3.60 3.50 归母净利润（百万元） 943 1,284 953 1,037 1,162 增长率（%） 16.70 36.07 -25.74 8.84 11.96 ROE（%） 13.20 16.45 10.95 11.17 11.68 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.05 1.43 1.06 1.16 1.30 市盈率（P/E） 13.4 9.8 13.2 12.2 11 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,400 7,389 8,421 8,787 10,026 营业收入 9,055 9,365 9,665 10,013 10,363 现金 3,271 3,194 3,862 4,409 5,262 营业成本 6,212 6,384 6,843 7,039 7,151 应收票据及应收账款 1,467 1,474 1,561 1,583 1,671 税金及附加 43 47 46 49 50 其他应收款 92 92 98 99 105 销售费用 868 982 1,009 1,018 1,054 预付账款 106 102 112 109 120 管理费用 852 975 946 987 1,022 存货 1,455 1,400 1,660 1,487 1,710 研发费用 7 9 7 9 9 其他流动资产 1,009 1,128 1,128 1,098 1,158 财务费用 -41 -66 -35 -34 -32 非流动资产 7,418 8,848 8,773 8,671 8,536 资产和信用减值损失 -57 -23 -34 -39 -43 长期股权投资 298 397 406 417 431 其他收益 122 144 120 119 126 固定资产 924 819 1,217 1,507 1,706 公允价值变动收益 -113 143 40 51 30 无形资产 3,012 2,929 2,849 2,772 2,703 投资净收益 53 44 45 47 47 其他非流动资产 3,183 4,703 4,302 3,974 3,696 资产处置收益 4 5 2 3 3 资产总计 14,818 16,238 17,195 17,457 18,562 营业利润 1,121 1,346 1,022 1,125 1,272 流动负债 5,447 5,836 6,465 6,184 6,620 营业外收入 3 14 5 6 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 9 9 9 9 应付票据及应付账款 3,883 3,973 4,448 4,214 4,585 利润总额 1,114 1,352 1,019 1,122 1,270 其他流动负债 1,564 1,863 2,017 1,970 2,035 所得税 52 -89 2 -0 -6 非流动负债 1,323 1,645 1,439 1,230 1,016 净利润 1,062 1,441 1,017 1,122 1,276 长期借款 729 989 784 575 360 少数股东损益 119 157 64 85 115 其他非流动负债 594 655 655 655 655 归属母公司净利润 943 1,284 953 1,037 1,162 负债合计 6,770 7,481 7,904 7,415 7,636 EBITDA 1,373 1,648 1,338 1,495 1,692 少数股东权益 811 811 875 959 1,074 EPS（元） 1.05 1.43 1.06 1.16 1.30 股本 896 896 896 896 896 资本公积 837 694 694 694 694 主要财务比率 留存收益 5,612 6,477 7,098 7,778 8,542 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7,237 7,946 8,416 9,084 9,853 成长能力 负债和股东权益 14,818 16,238 17,195 17,457 18,562 营业收入(%) 19.17 3.43 3.20 3.60 3.50 营业利润(%) 32.51 20.14 -24.07 10.07 13.09 归属于母公司净利润(%) 16.70 36.07 -25.74 8.84 11.96 获利能力毛利率(%) 31.39 31.83 29.20 29.70 31.00 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.73 15.39 10.52 11.21 12.31 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.20 16.45 10.95 11.17 11.68 经营活动现金流 2,425 1,587 1,288 1,101 1,459 ROIC(%) 13.74 16.38 11.98 12.59 13.51 净利润 1,062 1,441 1,017 1,122 1,276 偿债能力 折旧摊销 172 200 171 211 246 资产负债率(%) 45.69 46.07 45.97 42.47 41.14 财务费用 -41 -66 -35 -34 -32 净负债比率(%) -27.03 -19.59 -27.41 -32.89 -40.00 投资损失 -53 -44 -45 -47 -47 流动比率 1.36 1.27 1.30 1.42 1.51 营运资金变动 1,026 223 189 -138 6 速动比率 0.98 0.90 0.93 1.07 1.14 其他经营现金流 258 -167 -8 -14 10 营运能力 投资活动现金流 -305 -1,472 -9 -9 -31 总资产周转率 0.65 0.60 0.58 0.58 0.58 资本支出 273 578 87 98 98 应收账款周转率 5.91 6.37 0.00 0.00 0.00 长期投资 54 -808 -9 -11 -14 应付账款周转率 1.83 1.69 3.56 0.00 0.00 其他投资现金流 -87 -86 87 100 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,015 -265 -611 -545 -575 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.43 1.06 1.16 1.30 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.71 1.77 1.44 1.23 1.63 长期借款 174 260 -205 -209 -215 每股净资产(最新摊薄) 8.08 8.87 9.39 10.14 11.00 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -980 -142 0 0 0 P/E 13.4 9.8 13.2 12.2 11 其他筹资现金流 -208 -383 -406 -335 -360 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 1,104 -149 668 547 853 EV/EBITDA 7.84 6.82 7.83 6.56 5.23 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款1 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票