公司点评：主业表现平稳，京东奥莱打开想象空间

海澜之家（600398.SH）公司点评

主要内容

• 主营业务稳健：海澜之家主品牌在2024年Q1-Q3实现收入113.0亿元，同比增长-5%，毛利率为45.3%，同比增长0.9个百分点。
• 渠道优势显著：截至2024年Q3，海澜之家拥有5872家门店，其中包括1379家直营店和4493家类直营模式的加盟店，渠道优势明显。
• 京东奥莱业务进展顺利：通过上海海澜持有的斯搏兹51%股权，公司已将斯搏兹纳入合并报表范围。京东奥莱业务涵盖多个品类，通过京东平台背书，旨在提供高性价比产品。

新业务展望

• 京东奥莱业务：计划在2025年春节前将线下门店数量增至10家左右，预计中长期门店数量可达上百家，净利率有望领先行业水平。
• 线上京东奥莱业务：目前仍处于调试阶段，预计2025年上半年与线下库存打通，后续需持续关注。
• Adidas零售项目：预计2025年新开店300-400家，到2025年末门店数量达到800家左右，净利率预计在6%-10%之间。

行业背景

• 奥莱市场前景广阔：2023年我国奥莱市场规模约为2300亿元，预计到2025年将达到2600亿元，CAGR约6.3%。
• 消费趋势：居民消费态度趋向理性，更注重高性价比的产品和渠道。

2024年业绩

• 短期承压：2024年Q1-Q3收入同比下降2%，利润同比下降22%。
• 未来展望：预计2025年主品牌将恢复健康增长，其他品牌收入增长强劲。

财务状况

• 库存增加：2024年Q1-Q3存货周转天数增加至346.1天，期末存货同比增加53.5%。
• 现金流：2024年Q1-Q3经营性现金流量净额为0.3亿元，预计后续存在改善空间。

投资建议

• 评级调整：将评级调整为“买入”，预计2024-2026年归母净利润分别为22.1/27.0/29.8亿元。
• 风险提示：下游消费需求波动、主品牌革新效果及终端表现不及预期、新业务及新品牌发展不及预期等。