核心观点与关键数据
公司2024年半年报显示，上半年实现营收75.4亿元（同比+9.4%），归母净利润8亿元（同比+9.2%），符合市场预期。其中Q2营收37.9亿元（同比+2.3%），净利润3.6亿元（同比-2.5%）。公司拟每股派发现金红利1.38元（含税）。
业务表现：
- 速冻调制食品：H1收入38.3亿元（同比+21.9%），Q2增速+13.6%，锁鲜装等大单品高速增长（H1增速约20%+）。
- 速冻菜肴制品：H1收入22.1亿元（同比+0.4%），Q2下滑-7.1%，受新宏业及新柳伍旗下小龙虾业务下滑拖累，但安井小厨表现亮眼，冻品先生持平或微增。
- 速冻面米制品：H1收入12.9亿元（同比+1.4%），Q2下滑-1.4%。
- 渠道表现：H1经销商（+12.4%）、商超（-3.0%）、特通直营（-15.3%）、新零售（+27.3%）、电商（+7.3%），新零售渠道受益于盒马等大客户，特通直营下滑主因新柳伍及新宏业销量承压。
盈利能力：
- 毛利率：H1 23.9%（同比+1.8pp），Q2 21.3%（同比+1.4pp），主要因原材料成本下行及锁鲜装占比提升。
- 费用率：Q2销售费用率4.8%（同比下降0.1pp），管理费用率3.3%（同比+1.1pp），主要因股份支付费用增加。
- 净利率：H1 10.8%（同比-0.1pp），Q2 9.9%（同比-0.4pp），受激励费用增长、所得税率提升（同比+2.2pp）及政府补助收窄影响。
下半年展望
- 产品策略：“主食发力、主菜上市”，坚持“高质中价”，锁鲜装高基数下仍增长，烤肠已近亿元，小酥肉等潜力大单品待期待。
- 渠道策略：“全渠发力”，下沉市场拓展，深挖大B（特通）+新零售渠道，线上线下协同提升占有率。
- 收入预期：Q4低基数效应及水产业务影响减少，下半年收入有望实现双位数增长。
盈利预测与估值
- 预测EPS：2024-2026年分别为5.99元、7.03元、8.09元，对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍。
- 目标价：2024年15倍估值，对应目标价89.85元，给予“买入”评级。
- 估值逻辑：行业平均PE 15倍，公司菜肴业务OEM效率改善、自产率提升，锁鲜装及烤肠等大单品增长空间广阔，产能规模效应及渠道优势支撑估值。
风险提示
原材料成本上涨风险、低价市场竞争风险。
