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2024年报及2025一季报业绩点评报告：业绩增速亮眼，全球产能布局竞争力提升

2025-04-28 王芳华龙证券单字一个翔

核心观点：中宠股份2024年及2025年一季报业绩增速亮眼，全球产能布局竞争力提升，公司盈利能力持续提升，自主品牌产品结构持续优化，海外市场竞争力增强，海外产能布局和扩张有望贡献新的利润空间。
关键数据：
- 2024年公司实现营收44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比增长71.74%。
- 2025Q1公司实现营收11.01亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长63.75%。
- 2024年公司毛利率为28.16%，同比提升1.88pct；2025Q1公司毛利率为31.87%，同比提升4.03pct。
- 2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.09%/4.71%/0.40%，2025Q1分别为11.38%/8.26%/0.36%。
- 2024/2025Q1公司实现净利率9.33%/9.30%，同比增长1.54pct/1.89pct。
产品结构：宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现营收31.32亿元/11.07亿元/2.26亿元，同比增长4.92%/91.85%/22.20%，主粮业务大增。
地区结构：境内/境外分别实现营收14.14亿元/30.51亿元，同比增长30.26%/14.62%。
销售模式：OEM/经销/直销分别实现营收26.16亿元/11.95亿元/6.54亿元，同比增长21.21%/6.33%/40.50%。
自主品牌：国内市场旗下顽皮、领先、ZEAL等品牌矩阵完善，海外市场顽皮、ZEAL等自主品牌收获广泛关注。
海外业务：与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球客户建立长期合作关系，产品出口至85个国家。
产能布局：海外产能分布在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多个国家，美国第二工厂计划2026年建成，加拿大工厂第二条产线计划2025年下半年建设完毕。
盈利预测：预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为50.89亿元/60.65亿元/73.73亿元，同比增长13.99%/19.17%/21.58%；归母净利润分别为4.40亿元/5.45亿元/6.90亿元，同比增长11.67%/23.93%/26.67%。
投资评级：给予公司“增持”评级，参考可比公司的平均估值，首次覆盖。
风险提示：消费复苏不及预期、行业消费升级不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险、海外产能建设进度不及预期、海外宠物食品相关政策及法律法规风险。