2024年报及2025年一季报点评产销稳健增长，聚焦结构改善越南三期积极推进

事件概述

1. 公司发布2024年报，实现营业收入106.91亿元（同比+11.35%），归母净利润6.15亿元（同比-26.08%），扣非净利润5.96亿元（同比-27.61%）。其中，24Q4营业收入28.48亿元（同比+11.06%），归母净利润0.55亿元（同比-73.12%）。
2. 公司发布2024年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.3元（含税），合计派发红利2.01亿元。
3. 公司发布2025年一季报，实现营业收入25.27亿元（同比+3.60%），归母净利润0.66亿元（同比-68.13%）。

经营层面分析

1. 产销稳健增长，产品价格稳定：2024年轮胎产量/销量961.1/960.2万条（同比+7.4%/+11.8%），年均产能/年末产能分别为1104/1180万条（同比增加130/152万条），产能利用率87.06%。轮胎产品均价1113.4元/条（同比-0.4%）。
2. 越南工厂产销增长，三期进展顺利：越南工厂产/销量211.63/206.01万条（同比+65.3%/+64.0%），营业收入17.89亿元（同比+45.7%），净利润2.32亿元（同比-3.2%）。三期项目预计年内实现小批量试产。
3. 利润率下滑：2024年毛利率/销售净利率17.94%/5.81%（同比-4.27/-2.93PCT），受原材料成本上涨影响。公司通过使用绿色能源、发展循环经济降本增效，炭黑尾气利用率64.8%，绿色电力比例32.2%。
4. 季度表现：24Q4毛利率/销售净利率16.17%/1.96%（环比-0.35PCT/-3.14PCT），净利率环比下降系计提费用及减值损失。25Q1毛利率/销售净利率14.19%/2.65%（同比-5.97PCT/-5.91PCT），环比-1.98PCT/+0.69PCT，受原材料上涨影响。

未来展望

公司计划2025年完成轮胎产量/销量1045/1035万条（同比+8.7%/+7.8%）。看好国内经济政策支撑商用车胎景气回暖，以及公司规模优势、产品结构优化、越南三期项目投建、智能化改造等提升竞争力。

投资建议

将2025-2026年归母净利润预测调整为6.18/8.06亿元（原9.39/12.39亿元），补充2027年预测10.24亿元，对应PE分别为11.0x/8.4x/6.6x。目标PE13倍，对应目标价5.20元，维持“强推”评级。

风险提示

项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动。