一季度亏损收窄,产品竞争力继续增强-2024年报及2025年一季报点评及近况更新

核心观点与关键数据

• 一季度亏损收窄：2024年公司归母净利润为-70.4亿元，2025年一季度归母净利润为-25.9亿元，环比减亏，主要受资产减值损失减少影响。
• 多晶硅业务提质增效：2024年公司完成多项关键设备和技术导入，综合电耗降至46度/千克，内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）。
• 电池片销量领先：2024年公司电池片销量为87.68GW，连续八年蝉联全球出货量榜首，TNC电池产能达150GW，并规划多项提效方案，预计2025年TNC组件主流功率档位提升25W以上。
• 技术路线并行：公司保持多技术路线并行研发，HJT 210-66版型组件最高功率达790.8W，TBC产品中试线210R-66版型批次功率达660W。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，目标价25.37元，给予2025年2.5倍PB估值，对应EPS预测分别为-0.61、0.50、1.27元，BPS预测分别为10.15、10.65、11.91元。
• 行业地位稳固：公司在多晶硅和电池片业务中具备成本和技术领先优势，穿越周期能力强。
• 财务预测：预计2025-2027年公司净利润分别为-2.745、2.242、5.713亿元，EPS分别为-0.61、0.50、1.27元，ROE分别为-6.0%、4.7%、10.7%。

风险提示

• 新技术研发不及预期；新业务布局不及预期；产品价格波动；政策风险；需求不及预期；原材料价格波动。