季报点评：25Q1业绩稳健符合预期，看好后续稳步提速

核心观点与关键数据

业绩表现：四川路桥2025年第一季度业绩稳健增长，符合预期。公司实现营收230亿元，同比增长4.0%；归母净利润17.7亿元，同比增长1.0%；扣非后归母净利润17.8亿元，同比增长2.1%。

订单情况：截至2024年末，公司在手剩余订单2913亿元，是2024年营收的2.7倍。同时，公司自2024年第三季度起参与蜀道集团投建一体项目，合计超过2600亿元，预计今明两年将快速落地为施工订单，2025年第一季度订单增长19%。

毛利率与费用率：2025年第一季度毛利率为14.5%，同比下降1.3个百分点，预计主因工程项目新旧交替过程中毛利率阶段性偏低；期间费用率4.57%，同比下降1.85个百分点，各项费用率均有所下降。

合同资产压降：2025年3月底，公司召开合同资产压降专题会，提出系列改善压降措施，预计年内合同资产将显著压降，现金流有望改善。

中长期展望：四川省内基建有望保持景气，驱动公司中长期业绩持续稳健。蜀道集团作为省交投平台，将通过投建一体模式持续为四川路桥提供高毛利订单。

投资建议与估值

投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为80亿元、90亿元、100亿元，同比增长11%、12%、11%。当前股价对应PE分别为9.7倍、8.6倍、7.7倍，按公司规划保持60%分红率测算股息率分别为6.2%、7.0%、7.8%，高股息+低估值投资性价比高。

市值空间：若公司2025年切换至当前头部建筑国企5%股息率水平，则对应理论市值962亿元，对应24%市值空间。

风险提示

大股东支持力度不及预期风险，关联交易受限风险，项目承接和施工进度不及预期风险，假设和测算结果误差风险等。