2023年报、2024年一季报点评：Q1基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展

事项： 24Q1实现收入33.24亿元，YOY+7.21%，实现归母净利润4.72亿元，YOY-13.85%，扣非归母净利润4.67亿元，YOY-10.4%；剔除15%所得税影响后利润YOY+3%，基本符合预期。23年全年实现收入146.28亿元，YOY+4.66%，实现归母净利润35.56亿元，YOY+90.73%，扣非归母净利润16.95亿元，YOY+5.7%，与此前业绩快报基本一致。此外，公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元。 评论： 23年广告复苏，会员发展提速。分业务拆分，1）会员发展提速：23年会员收入43.15亿元，YOY+10.23%，Q4会员收入YOY+35.76%，年末有效会员规模达6653万。2）23年广告营收35.32亿元，YOY-11.57%，较23H1降幅收窄； Q4广告收入YOY+16.13%，同比增速实现由负转正。3）运营商稳增：23年营收27.67亿元，YOY+10.27%。4）金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成2023年度业绩承诺（净利润不低于4625万）。5）小芒电商23年GMV突破100亿，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿。公司23年共上线综艺超100档，上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。 Q1收入端：预计广告复苏略缓慢，会员业务高增，运营商业务短期承压。我们预计Q1广告收入小幅增长，复苏略缓慢，主要系内容排播+宏观弱复苏影响；会员业务预计同比增长超20%，推测主要系内容（联播剧《与凤行》3月骨朵热度TOP1）+渠道合作（88VIP+移动芒果卡）双重拉动；运营商业务预计受政策影响短期承压小幅下滑。 Q1利润端：加大内容投入，公司利润率有所下滑。公司Q1毛利率29%，YOY-4.34pct，推测主要系内容成本有所提高+毛利率运营商业务占比小幅下滑。费率小幅优化，销售费用率10.4%同比-1.34pct，管理和研发费用率分别为3.2%和1.3%，分别同比-0.74pct/-0.52pct。综合来看净利率13.9%，同比-3.42pct。 展望后续，Q2内容排播丰富，建议关注后续招商及会员进展。1）广告方面，据此前招商会信息，Q2预计上线11部综艺，包括重点综艺《乘风2024》（4/19上线，预计招商与去年基本持平）、《歌手2024》（时隔4年再次回归），建议积极关注招商进展；2）会员方面：24年剧集储备较为丰富+渠道合作持续，预计会员业务全年保持稳定增长，可期待剧集突破带来更多增量。此外，23年底与抖音达成战略合作，以短剧共创为切口，有望贡献新增量。 投资建议：公司24年剧综储备丰富；目前公司处于估值位置底部区间，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们小幅下调24-25年预期，我们预计24~26年归母净利润分别为19.84亿/23.28亿/25.91亿（此前24-25年分别为22.1亿/26.6亿），同比-44%/17%/11%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照24年PE估值30X，市值595亿，目标价31.8元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性 主要财务指标