2023年报、2024年一季报点评：Q1基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展

芒果超媒2023年业绩总结及2024年展望

2023年业绩概览

• 收入：全年实现总收入146.28亿元，同比增长4.66%。
• 净利润：全年净利润达到35.56亿元，同比增长90.73%。
• 扣非净利润：全年扣非净利润为16.95亿元，同比增长5.7%。

关键业务亮点

1. 会员业务：全年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%。年末有效会员规模达到6653万，其中第四季度会员收入同比增长35.76%。
2. 广告业务：全年广告收入35.32亿元，同比下降11.57%。第四季度广告收入同比增长16.13%，实现由负转正。
3. 运营商服务：全年运营商服务收入27.67亿元，同比增长10.27%。
4. 金鹰卡通：实现净利润6347.37万元，完成2023年度业绩承诺。
5. 小芒电商：全年GMV突破100亿，自营品牌“南波万”GMV超过2.7亿。

2023年Q1分析

• 收入：预计收入增长缓慢，主要受内容排播和宏观环境影响。
• 会员业务：预计同比增长超20%，受益于内容（如《与凤行》）和渠道合作（88VIP+移动芒果卡）。
• 运营商业务：预计短期内受政策影响，略有下滑。

2023年Q1利润分析

• 毛利率：29%，同比下降4.34个百分点，可能因内容成本上升和运营商业务占比下降所致。
• 费用率：销售费用率10.4%，同比下降1.34个百分点；管理与研发费用率分别下降0.74和0.52个百分点。
• 净利率：13.9%，同比下降3.42个百分点。

2024年展望

• 内容排播：第二季度预计上线11部综艺，包括《乘风2024》和《歌手2024》，关注招商进展。
• 会员业务：全年预计保持稳定增长，期待剧集突破带来增量。
• 合作战略：与抖音的战略合作，特别是短剧共创，预计能贡献新增量。

投资建议

• 调整预期：2024年至2026年的归母净利润预测分别下调至19.84亿、23.28亿和25.91亿。
• 估值：维持24年PE估值30X，对应市值595亿，目标价31.8元/股，评级“推荐”。

风险提示

• 内容表现不及预期。
• 行业政策监管趋严。
• 项目上线节奏不确定性。