事件:公司2022年实现营业收入86.94亿元(+8.38%,同比增长8.38%,下同);实现归母净利润24.72亿元(+ 1.66%),扣非归母净利润24.76亿元(+ 2.89%);Q4单季度实现收入20.78亿(+8.81%)、归母净利润4.20亿(-0.03%)、扣非后归母净利润4.14亿(+3.63%)。公司2023年Q1单季度实现营业收入26.3亿元(+11.98%);实现归母净利润7.7亿元(+11.66%),扣非归净利润7.70亿元(+ 14.01%)。 围绕“多核驱动”格局,深入贯彻大品种战略,2023年Q1恢复双位数增长。分产品看,2022年公司肝病用药实现营收35.92亿元,同比减少2.95%,2023年Q1营收11.77亿元,恢复增长态势,同比增长6.91%; 2022年心脑血管用药实现营收1.66亿元,同比增长72.24%,2023年Q1保持高速增长态势,同比增长84.31%。分业务板块来看,2022年化妆品板块实现营收6.34亿元,同比减少24.61%,毛利率下滑6.41pct至60.60%,2023年Q1仍然承压,收入同比下滑42.78%;医药流通板块平稳增长,2022年/2023年Q1分别实现收入40.59/11.11亿元,同比增长25.10%/18.04%。2022年公司对主产品片仔癀以稳价稳市为核心工作,全年市场与价格状况均达到历史较高水平,其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位;对核心品种安宫牛黄丸以扩渠道做大规模为主,后续增长可期。 销售费用率下降,持续加大创新研发力度。2022年销售费用同比下降25.70%,主要由于促销、业务宣传及广告费减少,2023年Q1销售费用率进一步下降至5.49%。2022年公司加大研发力度,研发费用同比增长15.30%,研发投入占营业收入2.65%,2023年Q1研发费用率进一步提升至3.53%。公司积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及新药研发,新增两个品种获批生产许可并完成首次批量生产,新增立项4个新药项目,初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 盈利预测与投资评级:考虑到客观因素等原因,我们将公司2023-2024年归母净利润预测从34.17/40.15下调至29.74/35.39亿元,2025年预计为40.21亿元,当前市值对应PE分别为56/47/41倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨高于预期,政策风险,产品放量不及预期,产品研发不及预期等。