季报点评：Q1业绩微降符合预期，后续有望显著提速

核心观点与业绩表现

三维化学2025年第一季度业绩微降符合预期，主要受丁辛醇产品价格回落、项目进度受季节影响、费用率提升及资产减值转回等因素影响。Q1实现营业收入5.5亿元（同比增长5.5%），归母净利润0.52亿元（同比下降10.5%）。合同负债增加0.8亿元（同比增长70%），主要来自北方华锦项目预收款，预示后续项目确收有望提速。

经营状况分析

• 毛利率与费用率：Q1综合毛利率为20.6%（同比提升0.78pct），期间费用率为11.4%（同比提升0.68pct），财务费用率因利息收入减少而上升。
• 现金流与资产：经营性现金流净流入1.3亿元（同比多流入0.6亿元），主要因北方华锦项目预收款增加。类现金资产合计21亿元，充裕。

新签订单与项目进展

• 新签订单：Q1新签订合同额3亿元（同比增长7592%），新签+中标未签约合同合计4.7亿元，已超过去年全年新签合同总额。
• 在手项目：截至Q1末，公司在手未完工合同16.7亿元（为2024年建筑业务收入的3倍），其中北方华锦未完合同约9亿元，计划2025年10月31日中交，Q2有望加速推进，带动收入业绩确认大幅提速。
• 未来订单：公司重点跟踪新疆煤化工市场与齐鲁石化鲁油鲁炼项目进展，已中标部分相关项目技术服务、设计等前期订单，后续伴随EPC项目招标启动，有望获取较大规模新签订单。

研究结论与投资建议

• 业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元（同比增长44%/35%/36%），EPS分别为0.58/0.79/1.07元/股。
• 估值与股息率：当前股价对应PE分别为14/10/7.6倍。以2023-2024年平均分红率（84%）计算，2025年预期股息率为6%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新签订单规模不及预期、项目建设进度不及预期、化工品价格大幅波动风险等。