2022年及2023年一季报点评：业绩符合我们预期，看好国内外市场稳步推进

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联影医疗（688271） 2022年及2023年一季报点评：业绩符合我们预期，看好国内外市场稳步推进 2023年04月29日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 145.72 一年最低/最高价 140.50/218.00 市净率(倍) 6.74 流通A股市值(百万元) 7,286.00 总市值(百万元) 120,096.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.62 资产负债率(%,LF) 26.51 总股本(百万股) 824.16 流通A股(百万股) 50.00 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,238 11,540 14,483 17,625 同比 27% 25% 26% 22% 归属母公司净利润（百万元） 1,656 1,938 2,454 2,999 同比 17% 17% 27% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.01 2.35 2.98 3.64 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.52 61.98 48.93 40.04 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022年实现收入92.38亿（+27.36%，表示同比增速，下同），归母净利润16.56亿（+16.86%），扣非后归母净利润13.28亿（+13.91%）。 2023Q1实现收入22.13亿（+33.42%），归母净利润3.30亿（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿（+3.14%），业绩符合我们预期。 ◼ 各产品线均实现双位数增长，维保服务收入增长迅速。2022年CT设备销售量1769台（-2.48%），销售收入37.7亿（+10.26%）；MR设备销售量425台（+26.11%），销售收入20.69亿（+35.33%），MI设备销售量100台（+25.00%），销售收入15.32亿（+47.23%），XR设备销售量1112台（+15.71%），销售收入0.57亿（+15.95%），RT设备销售量25台（+66.67%），销售收入0.25亿（+80.62%）。维保服务收入0.75亿（+70.44%），装机量不断增加带来服务收入快速增长。 ◼ 内销实力强劲，公司全线产品销售领先。2022年国内实现收入79.46亿（+19.74%），国内市场公司已入驻超过1000家三甲医院，根据复旦大学医院管理研究所发布的“2021中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。2022年，公司全线产品在新增市场金额和台数占有率均排名前列，中高端以及超高端产品实现重大突破。按2022年度国内新增市场金额占有率口径，公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列。 ◼ 国际化拓展顺利，期待全年亮眼表现。2022年公司海外收入实现10.78亿（+110.83%），海外收入占比由上年同期7.15%提升至11.94%，发展迅速。目前公司客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区。2022年，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。此外，公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润为19.38/24.54/29.99亿元，对应当前市值的PE分别为62/49/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场推广不及预期，新品研发不及预期等。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022/8/222022/11/132023/2/42023/4/28联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 联影医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20,145 32,660 35,854 37,052 营业总收入 9,238 11,540 14,483 17,625 货币资金及交易性金融资产 14,097 26,380 24,784 27,070 营业成本(含金融类) 4,770 5,773 7,269 8,830 经营性应收款项 2,227 890 2,947 1,732 税金及附加 38 69 87 106 存货 3,460 2,763 5,046 4,445 销售费用 1,328 1,846 2,317 2,820 合同资产 74 162 203 247 管理费用 431 635 797 793 其他流动资产 286 2,465 2,874 3,558 研发费用 1,306 2,135 2,679 3,172 非流动资产 4,060 6,162 8,205 10,188 财务费用 -99 -402 -671 -624 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 592 692 797 881 固定资产及使用权资产 2,200 3,063 3,912 4,722 投资净收益 13 115 98 132 在建工程 222 311 356 378 公允价值变动 28 0 0 0 无形资产 860 1,960 3,060 4,160 减值损失 -169 -55 -65 -75 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 82 132 182 232 营业利润 1,928 2,237 2,835 3,465 其他非流动资产 634 634 634 634 营业外净收支 -8 5 5 5 资产总计 24,205 38,822 44,059 47,240 利润总额 1,920 2,242 2,840 3,470 流动负债 6,012 5,982 8,777 8,973 减:所得税 270 314 398 486 短期借款及一年内到期的非流动负债 32 12 -3 -8 净利润 1,650 1,928 2,442 2,985 经营性应付款项 2,193 1,382 3,120 2,349 减:少数股东损益 -6 -10 -12 -15 合同负债 2,388 2,886 3,489 3,974 归属母公司净利润 1,656 1,938 2,454 2,999 其他流动负债 1,399 1,702 2,171 2,659 非流动负债 719 719 719 719 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.01 2.35 2.98 3.64 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,789 1,800 2,160 2,820 租赁负债 102 102 102 102 EBITDA 2,076 2,147 2,567 3,287 其他非流动负债 617 617 617 617 负债合计 6,731 6,702 9,496 9,693 毛利率(%) 48.37 49.98 49.81 49.90 归属母公司股东权益 17,483 32,140 34,594 37,594 归母净利率(%) 17.93 16.79 16.95 17.02 少数股东权益 -10 -19 -32 -47 所有者权益合计 17,474 32,121 34,563 37,547 收入增长率(%) 27.36 24.92 25.50 21.70 负债和股东权益 24,205 38,822 44,059 47,240 归母净利润增长率(%) 16.86 17.01 26.66 22.21 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 683 3,714 1,215 5,054 每股净资产(元) 21.21 39.00 41.98 45.61 投资活动现金流 -4,689 -4,130 -2,797 -2,763 最新发行在外股份（百万股） 824 824 824 824 筹资活动现金流 10,729 12,699 -15 -4 ROIC(%) 13.49 6.21 5.55 6.71 现金净增加额 6,753 12,283 -1,597 2,287 ROE-摊薄(%) 9.47 6.03 7.09 7.98 折旧和摊销 288 348 407 467 资产负债率(%) 27.81 17.26 21.55 20.52 资本开支 -740 -2,395 -2,395 -2,395 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.52 61.98 48.93 40.04 营运资本变动 -1,312 1,503 -1,596 1,665 P/B（现价） 6.87 3.74 3.47 3.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn